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8月资金面高点或已逐步出现——资产配置周报总结

核心内容

本报告由华鑫证券研究所所长助理罗云峰撰写，主要围绕8月宏观流动性走势、风险偏好变化以及资产配置策略展开分析，旨在为投资者提供短期与中长期的市场判断与配置建议。

主要观点

1. 宏观流动性展望

• 8月宏观流动性边际收敛：预计实体部门负债增速不高于前值，资金面逐步收敛，整体呈现边际恶化的趋势。
• 全年流动性趋势：宏观流动性预计保持收敛态势，风险偏好可能下降，经济增速目标在5%左右。
• 历史驱动因素：2026年1-6月市场主要由宏观流动性驱动，4、7月则由风险偏好主导。

2. 当前资金面与风险偏好

• 上周资金面边际扩张：资金成交量环比上升，价格下降，期限利差收窄，整体流动性有所改善。
• 风险偏好上升：以万得全A市盈率倒数和十债收益率比值计算，风险偏好上升，与宏观流动性正向相关，形成股债双牛局面。
• 日度资金面波动：周内高点出现在周四（6日），周五（7日）已开始收敛，预计8月资金面高点将在前两周出现。

3. 资产配置策略

• 推荐指数配置：
  • 上证50指数（代表价值风格）：建议仓位50%
  • 中证1000指数（代表成长风格）：建议仓位30%
  • 30年国债ETF（511090）：作为补充配置
• 策略逻辑：在宏观流动性边际收敛、风险偏好震荡的背景下，推荐价值与成长均衡配置，以沪深300为基准，策略具有较大资金容纳空间与较低波动性。

4. 股债性价比与风格表现

• 股债双牛：上周股债市场均表现较好，权益成长风格相对价值占优。
• 债券收益率变化：短端上行，长端下行，十债收益率稳定在1.71%，一债收益率上行5个基点至1.20%，期限利差收窄至51个基点。
• 股债性价比指标：万得全A市盈率倒数与十债收益率比值上升，反映市场风险偏好提升。

关键信息

1. 宏观流动性数据

• 实体部门负债增速：6月为7.5%，预计7月保持7.5%，8月小幅下降。
• 政府负债增速：6月末为10.7%，预计7月末降至10.5%，8月或继续小幅下降，年末或降至11.3%。
• 国债收益率：一年期国债收益率上行至1.20%，十年期国债收益率稳定在1.71%，三十年期国债收益率下行至2.18%。

2. 经济与政策背景

• 经济增速目标：2026年全年实际增速目标4.5-5%，名义增速目标约5%。
• 政策目标：延续2016年以来的稳定宏观杠杆率政策，同时强调金融让利实体与房住不炒。
• 潜在经济增速下行：自2011年起进入下行周期，2024年四季度后盈利进入低位窄幅震荡。

3. 风险提示

• 宏观经济超预期变化：如政策宽松超预期、流动性持续扩张，可能导致资产价格预测偏差。
• 市场波动风险：实际波动可能与预期有较大差异。
• 历史表现不预示未来收益：宽基指数推荐仅为策略参考，不构成投资建议。

资产配置建议

• 短期策略：关注8月前两周资金面高点，宏观流动性边际收敛，风险偏好震荡，建议配置价值与成长均衡资产。
• 中长期策略：继续拥抱中国核心资产，远离美国核心资产，关注国内经济改善的持续性与政策稳定性。

投资者注意事项

• 投资者应基于自身风险偏好与投资目标，独立评估市场信息与策略建议。
• 避免盲目跟风，注意市场波动可能带来的风险。
• 对于专业投资决策，建议结合财务、法律、商业等多方面意见。

作者信息

• 分析师：罗云峰
• 职位：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师
• 背景：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，具有10年宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。

证券投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出，依据个股涨幅与沪深300指数对比。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，依据行业指数涨幅与沪深300指数对比。

资料来源：Wind，华鑫证券研究