20150726-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2015年7月第4周）_通胀预期回升可能将制约货币政策空间_12页_997kb

2015年7月26日宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年7月第4周的宏观经济数据及市场动态，重点聚焦于通胀预期、货币政策、人民币汇率、国际资本流动及股市表现等方面。

主要观点

1. 通胀预期回升与货币政策

• 猪肉价格快速上涨，6月CPI同比增速高于预期，表明通胀预期有所回升。
• 若通胀环比持续上升，货币政策可能面临收紧压力。
• 然而，7月财新PMI初值仅为48.2%，显示经济疲弱，政策仍需保持宽松。
• 虽然货币政策可能调整，但降准仍是主要手段，宽松程度将边际减弱。

2. 人民币汇率与国际资本流动

• 国务院提出“扩大人民币汇率双向浮动区间”，市场预期人民币汇率波动将加大。
• 上周五CNH贬值84个bp，导致内地与香港人民币汇差扩大，但国内人民币即期汇率保持稳定，收盘价波动仅为8个bp。
• 港元汇率保持强势，显示国际资本流动并未恶化。
• 韩国国际资金流动波动性提高，资金流出加剧，但其他亚洲新兴市场资金流动相对稳定。

3. 股市与债券市场

• 救市措施取得一定成效，上证综指一度超过4100点，恐慌情绪缓解。
• 然而，股市大幅回落后，理财产品收益率下降，7月理财产品收益率较前期有所回落。
• 债券市场延续上涨趋势，10年期国债收益率降至3.5%以下，但通胀预期和供给压力可能制约未来走势。

4. 流动性与经济预期

• 上周央行净投放资金300亿元，7天回购利率小幅回升，显示流动性仍较宽松。
• 信用利差维持低位，反映市场对经济改善的预期。
• 温州指数下滑，但贷款类信托收益率回升，显示部分市场信心有所恢复。

5. 国际金融市场动态

• 欧元区因德国PMI低于预期和国际油价下跌，市场担忧通胀，可能促使欧洲央行扩大量宽操作，导致欧元区国债收益率下行。
• 美元指数有所回落，希腊改革计划有利欧元，推动欧元汇率小幅回升。
• 美国10年期国债收益率继续下行，整体收益率中枢上升。
• 新兴市场货币走弱，资金流入日本等避险资产。

关键信息

宏观经济数据（预测 vs 实际）

市场动态

• 股市：救市措施有效，上证综指一度突破4100点，但需警惕有序退出。
• 债券市场：收益率下行，但通胀预期和供给压力仍是制约因素。
• 票据利率：长三角票据直贴利率小幅下降。
• 国际资本流动：亚洲新兴市场资金流出加剧，日本成为避险目的地。
• 汇率波动：人民币即期汇率保持稳定，CNH贬值引发汇差扩大。

结论

在经济企稳与通胀回升的双重背景下，货币政策可能有所调整，但宽松程度将边际减弱。人民币汇率稳定显示央行对市场的干预，而国际资本流动波动性增加，可能对新兴市场货币形成压力。股市信心恢复，但需关注政策退出节奏。债券市场短期表现良好，但未来走势受通胀和供给压力影响较大。整体来看，市场仍需关注政策变化和外部环境对经济的影响。