深度报告-20220913-浙商证券-快递行业系列深度之单价篇_短期价格回暖_长期博弈不再_37页_2mb

快递行业系列深度之单价篇总结

核心内容

快递行业在经历多轮价格竞争后，当前已进入价格修复阶段。政策监管成为行业价格竞争改善的核心驱动力，行业整体呈现出从恶性竞争向良性博弈转变的趋势。同时，龙头企业的盈利质量提升和价值修复成为市场关注重点。

主要观点

1. 单价框架

• 政策监管为核心：政策立法有效遏制了无序低价竞争，保障了龙头企业的经营稳定。
• 价格提升形式：包括区域修复、末端派费提升及传统旺季提价三种形式。
• 价格修复空间：浙江（义乌）已实现价格修复，华南地区（广深）仍有提升空间。

2. 竞争复盘

• 我国价格竞争三阶段：
  • 2017年之前：中小快递主导，行业集中度下降。
  • 2018-2020年：头部快递主导，行业集中度提升。
  • 2020-2021年：新进资本主导，价格战导致行业盈利受损。
• 美国价格战经验：
  • 两次价格战均以龙头公司提价结束，行业最终形成稳定格局。
  • 价格战导致行业盈利下滑，但通过整合和规范，最终实现市场稳定。

3. 政策梳理

• 政策方向：
  • 整顿行业竞争行为，遏制低价恶性竞争。
  • 保护末端快递员权益，规范市场秩序。
• 政策影响：
  • 义乌等地价格已修复，全国性政策正在推进，如《快递市场管理办法（修订草案）》。
  • 《浙江省快递业促进条例》已落地，推动价格修复与服务质量提升。

4. 价格展望

• 短期趋势：受益于“产粮区”价格修复，预计近三年快递平均价格持续提升。
• 长期趋势：监管、龙头及新进者三方面因素将推动价格博弈减少，提升具备持续性。
• 成本传导：防疫、油价等临时成本能够向前端传导，提升盈利空间。
• 服务分层：龙头公司通过产品分层攫取更多消费者剩余，未来或有取消包邮提升服务溢价。

关键信息

价格修复数据

• 义乌地区：7M22累计票单价2.98元，同比提升0.21元。
• 通达系：
  • 中通：22H1票单价1.33元（不含派费），同比提升0.12元。
  • 韵达：22年7月票单价2.51元（含派费），同比提升0.47元。
  • 圆通：22年7月票单价2.56元（含派费），同比提升0.54元。
  • 申通：22年7月票单价2.42元（含派费），同比提升0.45元。

投资建议

• 通达系：看好韵达股份，关注圆通速递的数字化建设成效。
• 直营制：顺丰控股悲观情绪已释放，主业壁垒深厚，中长期价值有望修复。
• 估值空间：韵达股份2023年PE预计14-15倍，具备性价比；圆通速递PE预计20-25倍；顺丰控股PE预计33-40倍，估值空间广阔。

风险提示

1. 监管政策持续性不及预期
2. 新进入者数量增长超预期
3. 快递行业份额集中化不及预期

盈利分析框架

利润 = 单量 × (单价 - 单件成本)
核心关注单量、单价及单件成本三个因素，其中单价的提升是当前行业主要驱动力。

总结

快递行业在政策监管推动下，价格竞争已逐步改善，进入价值修复期。短期来看，价格回暖趋势明显，尤其是“产粮区”价格修复具备持续性。长期来看，行业将从价格博弈转向盈利质量提升，龙头企业的价值修复空间广阔。在监管趋严、成本传导顺畅、服务分层增强的背景下，快递行业有望实现高质量发展，投资逻辑向盈利与估值双重修复倾斜。