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华利集团（300979.SZ）2026年中期业绩与投资分析总结

核心内容

华利集团在2026年上半年面临业绩压力，但分红表现超预期。公司收入和净利润同比下滑，但盈利质量有望在下半年逐步改善。

2026H1 财务表现

• 营业收入：109.3亿元，同比下降14%。
• 归母净利润：9.5亿元，同比下降43%。
• 扣非归母净利润：8.4亿元，同比下降50%。
• 毛利率：17.7%，同比下降4.1个百分点。
• 净利率：8.7%，同比下降4.5个百分点。
• 股息派发：11.67亿元，股利支付率为123%，超出市场预期。

2026Q2 财务表现

• 营业收入：66.1亿元，同比下降10%。
• 归母净利润：5.7亿元，同比下降37%。
• 扣非归母净利润：4.7亿元，同比下降49%。
• 毛利率：17.6%，同比下降3.4个百分点。
• 净利率：8.6%，同比下降3.8个百分点。

分地区与分品类表现

• 北美地区：收入80.8亿元，同比下降18%。
• 欧洲地区：收入24.3亿元，同比增长1%。
• 其他地区：收入4.0亿元，同比增长10%。
• 运动休闲品类：收入99.3亿元，同比下降12%。
• 户外靴鞋品类：收入1.9亿元，同比下降26%。
• 运动凉鞋拖鞋及其他品类：收入7.8亿元，同比下降25%。

客户结构变化

• 公司正在推进客户结构多元化，主要客户包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance 等。
• 2025年前五大客户销售额分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，合计占比从2024年的79%降至73%。

盈利质量与成本压力

• 毛利率下降：主要受终端波动、品牌下单谨慎、新工厂产能爬坡不达预期、老产能调配摩擦成本、关税政策、人力与原材料成本上涨等因素影响。
• 费用率变化：销售费用率同比持平，管理费用率同比上升0.6个百分点，财务费用率同比上升1.2个百分点，主要因汇兑损失增加。
• 净利率下降：从2024年的16.0%降至2026H1的8.7%。

产能与扩张情况

• 公司持续进行产能扩张，2024年新增4家工厂，2025年在中国四川省和印尼新增工厂。
• 2026H1总产能1.13亿双，总产量1.02亿双，产能利用率90.3%，同比降低5.5个百分点。
• 新工厂逐步成熟，有望带动2026H2毛利率环比修复。

未来展望

• 2026年全年：预计收入同比下降10%，归母净利润同比下降30%以上。
• 2026H2：收入同比降幅有望收窄，盈利质量逐步改善。
• 2027年：预计净利润率将回升至10.9%，ROE提升至15.2%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为21.5/26.5/30.8亿元。
• 估值：2026年PE为19倍，2027年PE为15倍。

风险提示

• 产能扩张不及预期。
• 终端消费环境波动。
• 行业竞争加剧。

财务指标概览

股票信息

主要财务比率

估值与盈利预测

投资建议说明

• 投资建议基于6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。
• 买入评级标准：相对基准指数涨幅在15%以上。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新信息。

分析师声明

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