20260822-国盛证券有限责任公司-固定收益专题_供给高峰来临_这次影响会怎样_10页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

当前政府债供给进入高峰期，预计本月净融资将达到1.4万亿，后续几个月仍将持续高位。供给放量对利率的影响并不明显，历史数据显示供给与利率之间并无确定关系。货币政策的配合在一定程度上缓和了供给冲击，央行可能通过降准等手段稳定资金市场。

主要观点

• 政府债供给放量：本周政府债净融资5264亿元，下周前三天预计净融资4500亿，全周可能达7600亿。本月政府债净融资或达1.4万亿，9-10月融资压力较大。
• 供给与利率关系不明确：历史上供给放量时期利率不一定上升，如2024年8-9月供给高但利率走强，而2024年11月供给高但利率下行。
• 供给冲击影响可被提前反映：由于政府债供给具有可预测性，市场可能在供给落地前就反映后续供给回落的影响，出现抢跑现象。
• 货币政策配合至关重要：央行在供给高峰期会增加资金投放，以缓解财政金融协调压力。8-9月MLF和买断式回购到期量大，降准概率或上升。
• 市场走势取决于机构行为：中小行、保险等机构的配置行为将影响后续市场走势。若其增加配置，则可能推动利率下行。
• 利率下行预期增强：基本面走弱背景下，市场对利率下行判断增强，供给高峰期后可能出现配置机会。

关键信息

• 财政节奏：7月广义财政收入同比上升7.0%，支出同比下滑4.4%，专项债发行完成年度计划的58.8%，国债发行进度前八个月达62.6%。
• 供给预测：9-12月政府债净融资预计为53,687亿元，月均净融资约1.34万亿。
• 机构行为：中小行、保险等非银机构的配置意愿是市场走势的关键变量。
• 资金面压力：银行负债缺口扩大，同业存单净融资超1万亿，1年AAA存单利率维持在1.48%附近。
• 利率预期：10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债利率可能接近2.0%。
• 风险提示：政策变化超预期、数据统计误差、财政收入不及预期。

未来展望

• 短期策略：供给高峰期可适当观望，若有调整则为增配机会。
• 中长期趋势：随着供给回落和货币政策宽松预期增强，债券市场或迎来配置窗口。
• 关注重点：中小行与保险的配置行为，以及央行对资金市场的呵护程度。

风险提示

• 政策变化：宏观环境或政策方向出现超预期变化。
• 数据误差：财政供给统计口径及测算可能存在误差。
• 财政收入不及预期：可能影响财政节奏及货币政策配合效果。

分析师信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

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图表目录

• 图表1：8月后两周尚有9只国债待发
• 图表2：8月后两周政府债券周度净融资放量
• 图表3：2026年新增专项债发行进度
• 图表4：2026年广义赤字完成进度
• 图表5：9-12月财政供给预测
• 图表6：9-12月国债&地方债错峰发行
• 图表7：政府债券供给与长债利率相关性有限
• 图表8：国债供给与10年国债利率也并无明确相关性
• 图表9：供给放量时期流动性投放两类方式
• 图表10：2023年Q1供给放量时期10Y国债表现
• 图表11：2023年Q4供给放量时期10Y国债表现
• 图表12：存单周度净融资与1年AAA存单利率
• 图表13：MLF与买断式回购到期量与净投放量