20180722-浙商证券-策略研究报告_油价和美股_美元的相关性分析_10页_1mb

报告摘要

油价和美股、美元的相关性分析总结

核心内容

本报告分析了油价与美股、美元之间的相关性，探讨了油价变动背后的驱动因素（需求与供给），以及这些因素如何影响油价与美股、美元的关系。报告指出，资产之间的相关性是资产配置中的重要考量，尤其在多资产配置策略中更为关键。尽管油价与美股、美元的相关性并非一成不变，但整体呈现出一定的趋势性关联。

主要观点

1. 油价与美股的正相关性

油价与美股整体呈正相关，主要反映总需求和市场风险偏好的共同变化。
能源行业指数与油价相关性最强（过去10年和5年分别为0.62），其他周期性行业如原材料、工业、金融、可选消费等也有较强正相关。
信息技术指数与油价相关性在5年数据中较低，但仍高于部分非周期性行业。
标普500周期股指数与油价相关性高于标普500指数整体，而防守股指数与油价相关性较低。

2. 油价变动的分解与需求影响

油价变动可分解为需求冲击、供给冲击及其他因素。
采用James Hamilton (2014)和Ben Bernanke (2016)的方法，通过线性回归铜价、美元指数和10年期美债收益率的变化，得出纯需求因素对油价的影响。
纯需求因素影响下的油价与美股相关性显著高于实际油价与美股的相关性，表明需求因素对油价与美股的联动具有重要影响。

3. 油价与美元的负相关性

油价通常与美元指数呈负相关，主要由于原油以美元计价，美元升值导致非美国家进口成本上升，从而抑制原油需求。
油价与美元指数的相关性并非固定，过去10年周度数据的滚动相关系数均值为-0.22，时正时负。
原油市场供求关系影响油价与美元的相关性：需求大于供给时，相关系数为正值；需求小于供给时，相关系数为负值。

4. 需求主导与供给主导的影响

原油与铜的相关系数可作为判断需求主导或供给主导的指标。
在需求主导时期，油价与美元的相关性更可能为负值，而在供给主导时期则可能为正值。
油价上涨时，若由需求驱动，通常伴随石油出口国外汇储备增长，进而推动欧元资产配置增加，对美元指数形成压力。

关键信息

1. 油价与美股相关性分析

油价与标普500指数整体的滚动相关系数过去10年均值为0.31。
标普500周期股指数与油价的滚动相关系数均值为0.41，显著高于整体指数。
纯需求因素影响下的油价与标普500指数、周期股指数的滚动相关系数均值分别为0.47和0.52，远高于实际相关性。

2. 油价与美元相关性分析

油价与美元指数的滚动相关系数过去10年均值为-0.22，显示负相关。
油价上涨时，若由需求驱动，石油出口国外汇储备增长，可能促使欧元资产配置增加，从而对美元指数形成利空。
需求主导时期，油价与美元的负相关性更明显；供给主导时期则可能为正值。

3. 油价变动的驱动因素

油价变动既受需求影响，也受供给影响。
需求冲击通常伴随利率和大宗商品价格的上升，以及避险货币的走弱。
供给冲击则可能导致石油净进口国股市和汇率下跌，周期股跑输防守股。

图表与数据支持

图1：WTI与标普500能源指数正相关。
图2：标普500各一级行业指数与油价的相关系数显示能源、原材料等周期性行业相关性较强。
图3：费城半导体指数与ISM制造业PMI正相关，表明信息技术行业具有周期性。
图4、图5、图6：标普500指数、周期股指数、防守股指数与油价的滚动相关系数变化。
图7、图8：油价变动分解图，展示需求、供给及其他因素对油价的影响。
图9、图10：纯需求因素影响下的油价与美股相关性更高。
图11：2018年初以来纯需求因素影响下的油价预测值低于实际值，显示需求拖累。
图12、图13：全球制造业PMI和OECD综合领先指标显示总需求边际放缓。
图14、图15：油价与美元指数的负相关关系。
图16：原油市场供求关系与油价与美元相关性的关系。
图17：需求主导与供给主导时期油价与美元的相关性变化。
图18：油价上涨时，石油出口国外汇储备增长，影响美元指数。

风险提示与投资建议

投资者不应仅依赖报告中的评级和建议做出决策，应结合自身持仓结构和其他因素进行综合判断。
报告中的数据和分析基于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者需独立评估。

结论

油价与美股、美元之间的相关性受到多种因素的影响，包括总需求、市场风险偏好、原油市场供求关系等。通过分解油价变动因素，可以更准确地理解其对美股和美元的影响机制。当前，2018年初以来的需求因素对油价形成拖累，而油价与美元指数的负相关性也与需求主导时期密切相关。因此，投资者在配置资产时，应关注这些相关性变化及其背后的经济驱动因素。

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