策略研究报告：油价和美股、美元的相关性分析-20180722-浙商证券-10页-1mb

油价和美股、美元的相关性分析总结

核心内容

本报告分析了油价与美股、美元之间的相关性，并探讨了这些相关性的形成机制与影响因素。主要涉及以下几个方面：

• 原油与美股之间的正相关性主要来源于总需求和市场风险偏好的共同影响。
• 原油与美元指数之间的负相关性主要与原油市场的供求关系有关，同时也有外储配置逻辑的影响。
• 资产之间的相关性并非固定，会在正负之间波动，且受经济环境变化的影响。

主要观点

1. 原油与美股的正相关性

• 原油和美股整体呈现正相关，主要反映总需求和市场风险偏好的共同变化。
• 能源行业指数与油价的正相关性最强，相关系数约为0.62。
• 原材料、工业、金融、可选消费等周期性行业与油价的相关性也较高，分别为0.47、0.34、0.32、0.33。
• 信息技术行业与油价的相关性在0.35左右，虽然排名靠后，但仍高于非周期性行业。
• 标普500周期股指数与油价的相关性均值为0.41，防守股指数为0.17，表明周期性行业对油价变动更敏感。

2. 油价变动的分解方法

• 采用James Hamilton (2014) 和 Ben Bernanke (2016) 的方法，通过线性回归分析油价变动与铜价、美元指数、10年期美债收益率之间的关系，以识别纯需求因素对油价的影响。
• 回归模型为：
  $$
  \mathrm{dWTIt} = 0.453^* \mathrm{dCOPPert} - 0.703^* \mathrm{dDXYt} + 0.104^* \mathrm{dUS10YRt} + \mathrm{e} \quad \mathrm{R}^2 = 0.28
  $$
• 纯需求因素影响下的油价与美股相关性显著高于实际油价与美股的相关性，表明需求因素在油价变动中起重要作用。

3. 2018年初以来的油价变动分析

• 样本内预测显示，纯需求因素对油价的影响为负，预测值为57.1，而实际油价为69.8，涨幅15.6%。
• 全球制造业PMI和OECD综合领先指标显示，2018年以来全球总需求边际放缓，这解释了油价的下跌趋势。

4. 原油与美元指数的负相关性

• 原油价格与美元指数通常呈负相关，主要因为原油以美元计价，美元升值会增加非美国家的进口成本，抑制需求。
• 油价和美元的相关性受供求关系影响：需求大于供给时，相关系数为正值；需求小于供给时，相关系数为负值。
• 原油与铜的相关系数与原油与美元的相关系数存在较强的负相关，表明在需求主导时期，油价与美元更容易出现负相关。

5. 外储配置逻辑

• 油价上升时，石油出口国贸易条件改善，外汇储备增长，从而推动外储多元化配置，增加欧元资产占比，导致美元指数走弱。
• 这一逻辑可以解释为什么油价在需求主导时期更易与美元呈现负相关。

关键信息

• 相关性动态变化：资产之间的相关性并非固定，会随着经济环境和市场情绪的变化而波动。
• 需求主导 vs 供给主导：通过原油与铜的相关系数识别油价变动是需求主导还是供给主导，有助于理解油价与美元之间的相关性变化。
• 模型与数据：采用线性回归模型分析油价变动，利用周度数据和滚动相关系数来刻画相关性变化。
• 投资建议：本报告为相对评级体系，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立决策。

图表摘要

投资评级说明

• 证券评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 注意：不同机构采用不同评级标准，本报告为相对评级体系，仅表示投资相对比重。

风险提示

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• 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况决策。
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