20180526-天风证券-宏观点评_心平气和谈油价_关于原油和美元的几个重要更新_16页_1mb

油价分析总结

核心内容

本文分析了2018年全球原油价格走势，重点探讨了地缘政治、美国页岩油产量、美元流动性及全球原油库存等多重因素对油价的影响。作者认为，尽管存在地缘政治风险，但油价的高点可能已出现或将在7-8月夏季用油高峰时达到，而中长期来看，美国石油出口和OPEC/俄罗斯的产量增长将影响全球原油供需格局。

主要观点

短期油价趋势

• 地缘政治因素：美国退出伊朗核协议对油价的冲击已基本被市场定价，未来对全年油价影响有限。
• 伊朗产量减少：伊朗原油出口因制裁减少约0.5百万桶/天，预计支撑布伦特油价上涨6.2美元/桶。
• 库存低位：全球原油库存已降至历史5年期均值以下，预计未来3个月库存将维持低位，四季度开始回升。
• 油价高点判断：布伦特油价在80美元/桶以上可能为年内高点，除非发生大规模局部战争。
• 期限价差变化：期限价差将在二至三季度收窄，油价随后可能高位回落。

中长期油价影响

• 美国石油出口：美国原油出口的增长将削弱新兴市场出口，对美元流动性造成压力。
• 美元流动性短缺：美元流动性短缺将收紧新兴市场信贷，影响其对石油的需求。
• 新兴市场角色变化：传统的新兴市场为石油“添油加醋”模型可能失效，全球原油需求将更多依赖美国经济。
• 贸易模型变化：美国逆全球化政策及贸易盈余下降将导致全球贸易模型与石油美元循环格局发生变化。

关键信息

地缘政治影响

• 伊朗与沙特、以色列的紧张关系加剧，美国退出伊核协议后，中东地区局势更加复杂。
• 伊朗原油出口减少对油价的支撑作用有限，因为美国和OPEC/俄罗斯的产量增长可能弥补伊朗的损失。

美国页岩油生产

• 美国原油产量在2018年3月达到1046万桶/天，超出预期。
• 美国页岩油产量增长主要集中在轻质油（API Gravity > 40.1），重质油产量未明显增长。
• 美国页岩油企业资本开支增速放缓，但仍受2017年高开支的滞后效应推动产量增长。
• 美国原油出口面临运输瓶颈，尤其是Permian地区，需依赖更多高成本运输方式。

全球原油库存

• 自2017年1月OPEC减产协议实施以来，全球原油库存持续下降，2018年4月达到历史5年期均值以下。
• 预计未来3个月库存将维持低位，四季度开始回升，表明油价上涨可能已接近峰值。

美元流动性与新兴市场

• 美元流动性短缺导致新兴市场信贷收紧，影响其对石油的需求。
• 美国逆全球化政策改变了全球贸易模型，使得新兴市场无法再通过石油需求带动经济增长。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧
• OPEC减产政策的不确定性

图表说明（摘要）

• 图1：中东地缘政治状态
• 图2：美国原油出口增长
• 图3：中国原油消费
• 图4：2017年中国原油进口比例
• 图5：美国页岩油公司资本开支分布
• 图6：美国原油产量与库存变化
• 图7：全球原油库存与期限价差关系
• 图8：石油美元循环模型

总结

综合来看，2018年全球原油价格受到地缘政治、美国页岩油产量、美元流动性及库存变化等多重因素影响。短期来看，油价可能在80美元/桶以上达到高点，但中长期油价将更多依赖美国经济表现。随着美国原油出口的增加，全球原油供需格局将发生变化，对新兴市场和美元流动性产生深远影响。