20260823-浙商证券-金融工程研究报告_静待9月启动_市值下沉_波动收窄_6页_468kb

静待9月启动：市值下沉，波动收窄

核心内容总结

本报告是浙商证券研究所发布的金融工程研究报告，重点分析当前市场环境下科技板块及整体市场的走势逻辑，并提出9月可能迎来行情修复的判断。报告主要围绕以下三个核心方面展开：

1. 科技行情逻辑转变

• 行情逻辑变化：科技行情正从远端叙事（如AI投资预期）转向中期供需格局。
• 市场回调原因：7月科技板块回调并非因AI资本开支断崖，而是市场开始关注下游资本开支边际变化。
• AI资本开支预期：目前尚无法证伪全球AI大厂资本开支见顶的命题，科技巨头虽上调全年capex指引，但现金流压力显现，市场对开支天花板形成初步预期。
• 行情支撑点：未来行情发力将更多依赖真实供需格局，而非仅依赖大厂的口头指引。
• 关键跟踪指标：HBM季度出货与订单、现货及长协价格变动、下游客户配额兑现程度。

2. 流动性宽松预期逐步发酵

• 长债利率走势：8月以来，美国长债利率攀升，但短端利率回落，显示利率曲线走陡。
• 利率变化原因：长债收益率上行主要受期限利差走高驱动，源于供需失衡。
• 供需失衡来源：
  • 科技巨头依赖债务融资，减少对长期美债的配置。
  • 美伊冲突后，美国国防开支预算可能增加，导致美债供给压力上升。
• 缓解长债压力路径：
  • 限制AI投入，引导资金重新配置美债。
  • 增加其他国家央行对美债的购买。
  • 重启量化宽松（QE）。
• 预期方向：在当前美国经济边际走弱背景下，重启QE可能是阻力最小的选项，流动性宽松预期有望逐步发酵，利好黄金与权益资产。

3. 8月市场微观结构变化

• 市值下沉趋势：8月A股明显走出市值下沉行情，小盘股表现优于大盘股。
• 资金流向：资金从前期拥挤的大盘权重股撤出，持续流入二三线中小市值方向。
• 市场格局：指数震荡走平，个股赚钱效应扩散，权重板块难以带动指数上行。
• 成交量变化：市场进入信息空窗期，成交量持续萎缩，已出现阶段地量。
• 变盘窗口：缩量意味着抛压释放，多空博弈收敛，未来1-2周是关键变盘时间窗口。
• 投资建议：当前市场变盘方向边际偏乐观，是较好的加仓时点，科技板块仍是主线，其他板块机会更多来自分母端驱动。

关键信息点

• 科技板块逻辑转向：从远端叙事转向中期供需格局，关注实际数据而非资本开支指引。
• 流动性宽松预期：美联储可能重启QE，缓解长债压力，利好黄金与权益资产。
• 市场风格切换：小市值风格占优，资金流向中小盘股，市场整体呈现震荡格局。
• 9月展望：若上游硬件供需维持偏紧，科技板块可能迎来行情修复。

风险提示

1. 美联储超预期加息：可能对市场产生负向冲击。
2. 测算偏差风险：市场环境变化可能导致数据与实际偏离。
3. 黄金波动风险：黄金价格仍可能大幅波动，需审慎决策。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 提醒：不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，投资者应独立评估。

作者信息

• 分析师：陈奥林
• 执业证书号：S1230523040002
• 联系方式：chenaolin@stocke.com.cn

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