20260910-国信证券-海尔智家-600690.SH-2026年中报点评_Q2收入转正_原材料与汇率扰动经营利润_6页_800kb

报告摘要

海尔智家（600690.SH）2026年中报总结

核心内容

海尔智家在2026年上半年实现了营收和利润的稳定表现，尽管面临原材料和汇率波动带来的挑战。公司2026年H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润为103.16亿元，同比下降14.3%；扣非归母净利润为92.99亿元，同比下降20.5%。其中，2026年Q2营收同比增长1.4%至784.28亿元，归母净利润同比下降13.5%至56.65亿元，扣非归母净利润同比下降23.4%至48.57亿元。

主要观点

业务结构调整：智慧暖通改革效果显现，2026年H1智慧暖通方案收入同比增长5.7%至447.54亿元，而智慧生活电器与生态业务收入同比下滑，分别为-6.0%和-5.8%。
区域表现：海外业务表现优于内销，H1海外收入787.8亿元，同比下降0.4%。其中，南亚和新兴市场分别增长17.1%和9.3%，欧洲增长4.9%，而美洲收入下降6.7%。
毛利率与净利率：公司整体毛利率小幅提升至27.23%，但净利率因费用率上升而同比下滑。2026年H1销售费用率上升至10.81%，管理费用率上升至3.96%，研发费用率下降至3.33%，财务费用率上升至0.72%。
现金流与合同负债：尽管净利润下降，但经营性净现金流仍保持稳定，合同负债同比增长16%，为下半年业务扩张奠定基础。

关键信息

财务表现

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	285,981	302,347	303,447	319,357	335,459
营业收入增速	9.4%	5.7%	0.4%	5.2%	5.0%
归母净利润(百万元)	18741	19553	19244	20423	22299
归母净利润增速	12.9%	4.3%	-1.6%	6.1%	9.2%
每股收益(元)	2.00	2.09	2.05	2.18	2.38
P/E（倍）	10.7	10.3	10.4	9.8	9.0
P/B（倍）	1.80	1.69	1.58	1.49	1.40
EV/EBITDA（倍）	13.4	13.1	13.5	12.9	12.0

盈利预测与财务指标

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股红利(元)	1.06	1.48	1.19	1.31	1.43
每股净资产(元)	11.87	12.66	13.52	14.39	15.34
ROE(%)	17%	16%	15%	15%	15%
EBIT Margin(%)	8%	7%	7%	7%	8%
资产负债率(%)	62%	60%	58%	58%	57%
股息率(%)	5.0%	6.9%	5.6%	6.1%	6.7%

财务预测与估值

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流(百万元)	15216	22440	28030	28707	31243
企业自由现金流(百万元)	0	13838	17860	19227	22470
权益自由现金流(百万元)	0	24616	9538	24633	20285

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格大幅上涨
行业需求恢复不及预期

投资建议

评级：维持“优于大市”评级
盈利预测：下调2026年归母净利润预测至192亿元（前值为206亿元），预计2026-2028年归母利润分别为192/204/223亿元，同比变化为-1.6%/+6%/+9%。
EPS预测：2026-2028年EPS分别为2.05/2.18/2.38元
估值水平：对应PE分别为10.4/9.8/9.0倍，PB分别为1.58/1.49/1.40倍

总结

海尔智家在2026年中报中展现出一定的经营韧性，尤其是在智慧暖通业务上，改革效果显著。尽管受到原材料和汇率波动的影响，公司整体毛利率有所提升，但费用率上升导致净利率下滑。海外新兴市场表现强劲，为公司提供了增长动力。公司预计2026-2028年利润将逐步恢复增长，维持“优于大市”评级。投资者应关注原材料成本、汇率波动及行业需求恢复等风险因素。

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