原油产业链研究（一）：油价大跌对A股有何影响？-20200315-长江证券-21页_2mb

原油产业链研究（一）总结

核心内容

本报告主要分析了油价大跌对A股市场的影响，从短期和中长期两个维度探讨其对市场风险偏好和行业配置的影响。同时，从产业链角度出发，分析油价下跌对不同行业的传导路径，结合当前新冠疫情和海外流动性风险，评估其对A股市场的潜在冲击。

主要观点

1. 短期扰动风险偏好，中期对市场走势解释力有限

• 油价大跌短期内会对市场风险偏好形成扰动，表现为市场波动率上升和避险情绪升温。
• 短期影响集中于油价下跌的前期，但随着时间推移，影响逐渐减弱。
• 中长期来看，油价下跌并非决定市场走势的核心因素，其对市场的影响更多通过全球供需变化、通胀压力、货币政策等间接因素体现。

2. 油价难逆转风格，对不同产业链的传导路径不同

• 市场风格的本质是相对景气变化，油价下跌难以逆转市场风格。
• 油价下跌对产业链的影响存在显著分化：
  • 原油化工链：消费端细分领域（如合成革、改性塑料、涂料油墨、轮胎）受益于成本下降；资源端领域（如涤纶、聚氨酯）则受损。
  • 油服产业链：油价下跌导致油气公司资本开支减弱，进而影响油服公司订单和业绩，整体估值承压。
  • 受益于成本端下降的行业：航空、航运、物流、建材中的部分细分领域（如塑料管材、防水材料、玻璃）将直接受益。

3. 本轮油价大跌的传导：相似的韵脚，不同的旋律

• 本轮油价大跌是供需两端共同作用的结果，既有供给端扩张（如OPEC+会议破裂、沙特扩产），也有对远期需求的担忧（如新冠疫情）。
• 与历史油价下跌相比，本轮下跌的背景和传导机制有所不同，对市场的影响也更加复杂。

4. 短期，多重因素叠加，对A股风险偏好扰动或长于以往

• 油价下跌叠加新冠疫情和海外流动性风险，加剧了全球市场的波动。
• A股与海外市场联动性增强，海外市场的波动会进一步影响国内风险偏好。
• 新冠疫情对市场的影响与SARS时期类似，但其对行业的影响需结合海外敞口情况综合评估。

5. 油价减少猪油共振风险，关注海外敞口较大行业的风险

• 油价下跌有助于缓解通胀压力，减轻货币政策的约束，有利于市场估值维持。
• 需关注具有高海外敞口行业的风险，如化工、医药、机械设备、电子等，这些行业受海外疫情和需求变化影响较大。
• 不同行业对油价下跌的反应存在差异，部分行业因出口依赖度高而面临更大压力。

关键信息

• 历史案例：

  • 2008年次贷危机：需求疲软导致油价下跌，企业盈利下滑对股指形成拖累。
  • 2014年、2015年：供给扩张带动油价下跌，一定程度上增厚企业盈利并缓解通胀压力。

• 数据与图表：

  • 图1显示油价快速下挫前期波动率明显上升。
  • 图2显示能源类行业净利润占比持续下降。
  • 图3和图4显示上证综指营收、盈利增速与油价相关性较弱。
  • 图5和图6表明油价下跌对市场中长期走势解释力有限。
  • 图10-15显示原油价格与多个化工行业毛利率呈反向变动。
  • 图16显示油价变化领先于油服公司业绩变化。
  • 图17-18显示航空、航运等行业的燃油成本占比较高。
  • 图23-28显示海外疫情与市场波动高度相关。
  • 图29显示油价下跌有助于缓解通胀压力。
  • 表1-4展示了油价下跌与行业涨跌幅、毛利率变化、海外敞口等数据。

风险提示

• 油价下滑幅度较大，市场避险情绪持续升温。
• 海外疫情发展和流动性风险可能进一步加剧市场波动。
• 需关注高海外敞口行业在疫情下的表现，避免因需求萎缩抵消成本下降带来的利好。

投资建议

• 行业评级：基于行业相对表现与相关市场指数对比，分为“看好”、“中性”、“看淡”三类。
• 公司评级：基于公司相对市场指数的表现，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”五类。

联系方式

• 分析师：

  • 包承超：(8621) 61118778，baocc@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490518040002
  • 王丹：(8621) 61118703，wangdan7@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490519080010

• 联系地址：

  • 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  • 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
  • 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
  • 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼

报告结论

油价大跌对A股市场的影响具有阶段性特征，短期扰动风险偏好，中长期对市场走势解释力有限。不同行业对油价下跌的反应存在显著差异，需结合产业链位置、出口依赖度和疫情发展情况综合评估。投资者在配置行业时应关注油价对成本端和盈利的影响，同时警惕海外疫情对高海外敞口行业的冲击。