20161120-国金证券-周度数据追踪1120_CPI通胀难以明显回升_18页_1mb

报告摘要

宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济形势，重点讨论了CPI通胀难以明显回升的原因，同时涵盖了金融市场、行业供需、物价追踪及海外观察等关键领域。

主要观点

1. CPI通胀难以明显回升

CPI作为滞后指标：CPI通常在经济增长回升之后才会上行。1992年以来的5次CPI回升均伴随经济增长回升。
预测明年CPI走势：预计明年CPI增长略高于今年的2%，但由于春节错位，CPI高点可能出现在1月份，达到2.5%以上。
PPI传导机制失效：当前PPI上涨主要集中在上游，难以传导至下游，原因在于消费需求平稳及转嫁能力不足。
产出缺口预测通胀能力下降：技术进步使得产出缺口难以准确衡量，且食品价格具有较强的市场调整能力，削弱了菲利普斯曲线的预测作用。

关键信息

一、金融市场

资金面紧平衡：央行公开市场操作大额净投放，货币市场利率小幅提高，债券市场调整，短端收益率上行明显。
债券市场变化：1Y、10Y期国债收益率分别提高9、8bp，1Y、10Y期国开债收益率分别提高14、8bp。
外汇市场波动：人民币在岸汇率贬值1.11%至6.8912，离岸汇率贬值1.23%至6.9064，CFETS指数小幅升值0.24%至94.55。
美元指数上涨：美元指数单周涨幅2.39%，创2015年3月以来最大两周涨幅，达到101.34，为13年初以来最高。

二、行业供需

下游行业

地产销售下滑：11月上半月30大样本城市地产销售同比增长-19.3%，一线城市如上海跌幅扩大至-23%，深圳持续负增长。
车市零售增速放缓：11月前两周车市零售累计同比增长26%，但基数抬升导致未来边际贡献收窄。
电影票房承压：11月第二周票房收入重回下行通道，娱乐多元化将对票房产生持续压力。
航运指数回升：BDI指数从年初低点上升三倍多，BDTI指数持续回升，但矿石运费上涨趋势可能难以持续。

中游行业

高炉开工率下滑：连续四周下跌至76.8%，钢价指数涨幅收窄至+0.2个点。
电厂煤耗上升：六大发电集团日均煤耗环比上升至60.2万吨/天，但同比增速因高基数而收窄。
库存情况：社会库存持续下滑，钢材市场仍呈现“量降价升”格局。

上游行业

铁矿石疏港量回落：环比下降2.5%至277万吨，涨幅放缓。
原油库存回升：美国原油产量下降，EIA原油库存由跌转升。
焦煤库存下行：仍处于历史低位，焦炭库存止跌回升至历史中位水平以上。

三、物价追踪

农产品价格波动：上周农产品批发价格指数由升转降，猪肉价格由降转升，蔬菜价格跳降。
CPI走势预测：预计11月份CPI小幅上行，范围在2%至2.3%之间，符合全年“V”型走势判断。
PPI走势预测：预计11月份PPI同比在1.8%至2.2%区间，PPI高点可能出现在一季度，达到3.0%。
工业品价格调整：螺纹钢价格由涨转跌，动力煤连续下跌，铁矿石涨幅收窄，焦炭价格上涨。

四、海外观察

美联储加息预期升温：耶伦等官员偏鹰派，12月加息概率升至95.4%，美元指数持续上涨。
欧元区经济表现：CPI同比改善但远低于目标，ZEW景气指数高位继续上升，GDP增速符合预期，但面临意大利公投和英国“硬脱欧”等风险。
日本经济数据：实际GDP年化季环比2.2%，高于二季度，但工业生产动能不足，设备利用指数环比由升转跌，低利率效应不达预期，资产泡沫隐患显现。

数据概览

图表1：货币市场利率变化

R001、R007分别提高至2.26%、2.50%。
存款类机构质押式回购加权利率和SHIBOR利率均有所上升。

图表2：全球主要股指变化

国内股市整体微跌，上证综指下跌0.10%，创业板指微涨0.51%。
美国股市表现较好，标普500上涨0.81%，纳斯达克上涨1.61%。
欧洲股市表现分化，德国DAX下跌0.03%，意大利指数下跌3.00%。

图表3：债券市场收益率变化

债券到期收益率和信用利差均有上升趋势，尤其是短久期债券信用利差走阔。

图表4：外汇市场变化

美元兑人民币在岸汇率贬值1.11%，离岸汇率贬值1.23%。
美元指数上涨2.39%，达到101.34。

图表5：商品期货市场变化

黄金、白银、布油等价格小幅波动，螺纹钢、动力煤价格下跌，焦炭价格上涨。

图表6-31：行业供需与物价追踪

地产销售、车市零售、电影票房等数据均显示下行压力。
航运指数、钢材价格、煤炭库存等数据反映行业供需变化。

图表32-33：中观数据追踪

欧元区和日本的PMI指数、CPI指数、PPI指数等数据反映经济状况。

结论

整体来看，CPI通胀难以明显回升，主要受经济增长滞后、PPI传导机制失效及食品价格调整能力强等因素影响。金融市场呈现紧平衡状态，债券市场调整，外汇市场波动明显，美元指数上涨。行业供需方面，下游地产、车市、电影票房承压，中游钢材、煤炭市场呈现“量降价升”格局，上游航运、煤炭、原油等价格有所回升但持续性存疑。海外市场中，美联储加息预期增强，欧元区和日本经济数据反映不同趋势，整体经济环境存在不确定性。

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