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电石供需持续错配 长周期景气可期

核心内容

电石行业在供需错配背景下，长期景气可期。供应端受政策与能耗限制，产能增长受限，开工率提升有限；需求端则受益于BDO、PVC、醋酸乙烯等下游行业的增长，特别是BDO的扩能将显著带动电石需求。未来电石供需缺口将持续扩大，行业整体供求关系改善。

主要观点

• 供应端受限：
  电石是高耗能产业，生产一吨电石需消耗3200度电、0.6吨兰炭和2吨石灰石。2014年起，国家加强了对电石行业的管控，通过优化产业结构政策，产能过剩问题有所缓解。截至2020年，国内电石产能约4000万吨/年，有效开工产能约3300万吨/年，产量约2800万吨，产能利用率上升至84.31%。
  由于“双碳”政策和“能耗双控”的执行，电石产能出清仍在进行，短期内供给难以释放，预计2021、2022年合计存在约240万吨的供给缺口。

• 需求端增长：
  电石下游主要为PVC、BDO、醋酸乙烯等产品，其中PVC占比最高，达84%。BDO作为电石需求增长的主要驱动力，预计2021、2022年将新增20、158万吨/年产能，其中大部分采用炔醛法工艺。按1.2的单耗计算，至2022年有望带动超过200万吨的电石需求增量。
  PVC和醋酸乙烯行业对电石的需求预计分别保持年化3.5%、0.5%的增速。

• 一体化企业受益：
  随着电石价格趋涨，具备“煤-自发电-电石及下游产品”一体化优势的企业将更具竞争力。这类企业能有效控制成本并应对政策限制。重点提及的公司包括中泰化学（权益产能256.55万吨）、新疆天业（134万吨）、湖北宜化（105万吨），其中新疆天业的弹性最大。

关键信息

• 行业数据：
  2020年国内电石产量约2800万吨，产能利用率84.31%。
  2020年国内消费电石约2800万吨，PVC占比84%，BDO占比4.5%，醋酸乙烯占比4%。
  2020年底中国BDO产能为215.9万吨/年，表观消费量141.1万吨。
  2021、2022年BDO新增产能分别为20万吨、158万吨，预计带动电石需求增量超200万吨。

• 市场表现：
  本周中信一级石油石化指数下跌3.82%，在30个行业指数中排名第27位。
  领涨个股包括道森股份（+11.19%）、石化油服（+5.84%）、中国石油（+4.74%）、齐翔腾达（+4.47%）、博汇股份（+4.37%）、中曼石油（+2.37%）。
  领跌个股包括ST中天（-14.01%）、博迈科（-13.8%）、蓝焰控股（-11.91%）、东方盛虹（-11.52%）、沈阳化工（-11.79%）。

• 行业评级：
  申港证券对电石行业评级为“增持”，认为未来6个月内相对沪深300指数收益率将超过5%。

风险提示

• 政策风险：电石行业受“双碳”政策影响，产能出清及能耗管控可能持续。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响能源价格及原材料供应。
• 原油价格波动风险：原油价格波动将对电石成本及下游产品价格产生影响。
• 全球疫情风险：疫情持续可能影响产业链上下游的生产与需求。

重点石化原料产品价格走势

• C1下游：原油、动力煤、LNG价格走势呈现波动，影响电石成本。
• C2下游：石脑油/乙烯、聚乙烯、EO/EG、PVC价格均有波动，PVC作为主要下游产品，需求增长带动价格上行。
• C3下游：丙烷、丙烯、聚丙烯、聚醚多元醇、丁辛醇、丙烯酸等产品价格波动，反映下游产业对电石的需求变化。
• C4下游：丁烷/LPG、MTBE/丁二烯/异丁烯、BDO/PTMEG等产品价格变动，BDO扩能将对电石需求产生积极影响。
• 苯下游：纯苯、苯乙烯、聚苯乙烯、苯酚/双酚A/PC、苯胺/MDI、环己酮/己二酸/己二胺/己内酰胺、PA6/PA66/锦纶等产品价格波动，反映产业链整体情况。
• 甲苯下游：甲苯、TDI等产品价格波动，影响下游化工产品成本。
• 二甲苯下游：二甲苯、PTA/聚酯切片、涤纶等产品价格走势，与电石价格存在联动效应。

总结

电石行业在长期政策约束和短期供给受限的背景下，供需缺口明显，行业景气度有望持续提升。BDO的快速增长将显著拉动电石需求，而PVC、醋酸乙烯的需求增速相对平稳。一体化企业因具备成本控制与产业链优势，将更受益于行业景气。市场表现方面，本周石油石化板块整体表现不佳，但部分个股仍表现强势。风险方面需关注政策、地缘政治、能源价格及疫情变化。