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文化传媒行业2019半年度投资策略总结

核心内容概览

2019年传媒行业整体呈现下行趋势，经营数据恶化，部分企业亏损，板块估值处于历史偏低水平。在政策监管趋严、竞争加剧的背景下，不同细分行业表现各异，影视、游戏、教育、出版及广电板块各有特点。

主要观点与关键信息

1. 传媒行业整体表现

• 板块表现：申万传媒指数年初至今上涨7.98%，跑输主要市场指数，如沪深300（22.23%）、创业板指（20.74%）等。
• 个股表现：63.58%的个股取得正收益，人民网涨幅最高达158.77%，*ST游久跌幅最大达-49.66%。
• 经营数据：2018年传媒行业营收增速同比下滑7.08pct至13.08%，归母净利润同比大幅下降119.63%至-110.2亿，142家样本企业中有40家亏损，占比达28.17%。
• 减值影响：18年商誉减值达454.51亿，资产减值损失达660.83亿，占营收比例达11.37%。
• 估值水平：传媒行业整体估值处于历史低位，PE（TTM）为25.64倍，低于近5年平均45.82倍。

2. 影视行业分析

• 营收与利润：2018年影视行业营收同增5.75%，归母净利润同比下降168.49%至-58.43亿；2019Q1营收增速降至3.01%，归母净利润同比下滑62.17%。
• 毛利率与净利率：18年毛利率降至29.77%，净利率降至-8.75%；2019Q1毛利率为30.25%，净利率为9.77%。
• 内容制作：头部作品仍是关键，2019年《流浪地球》带动国产片票房表现稍强，光线传媒、北京文化等公司表现相对较好。
• 政策影响：影视行业政策趋严，内容审查加强，影响了影视剧数量和题材分布，现实题材剧目成为重点。
• 院线表现：院线板块营收增长乏力，单银幕票房收入持续下滑，行业整合和收入结构优化成为关注点。

3. 游戏行业分析

• 版号恢复：2018年3月版号停发，12月恢复发放，2019年5月已有999款国产游戏获得版号，包括52款进口游戏。
• 营收与利润：2018年游戏行业整体收入增长17.6%，但扣除世纪华通、天神娱乐等影响后仅增长6.0%；2019Q1收入增速为17.1%，净利润率略有改善。
• 研发驱动：游戏品质是核心竞争力，各大厂商加大研发投入，提升游戏制作水平，如《完美世界》《明日方舟》等精品游戏表现亮眼。
• 出海情况：中国游戏厂商在发展中国家市场表现突出，但在欧美等成熟市场面临较大竞争压力。
• 商誉风险：游戏行业仍面临400亿以上商誉风险，需关注资产减值对利润的影响。

4. 教育行业分析

• 政策影响：政策仍是核心关注点，民办教育渗透率提升，但政策风险依然存在。
• 风险出清：义务教育阶段学校资产相关标的面临政策风险，建议等待风险出清。
• 应用型高校：应用型高校集团有望受益于职教政策，具备规模经济和资金实力的公司更具优势。
• 线上培训：政策对线上培训机构规范的落地影响仍需观察，短期依赖营销和扩张。

5. 出版与广电板块分析

• 出版行业：业绩相对稳健，现金流优异，是市场避险情绪下的防御性板块。
• 广电行业：政策密集催化，但盈利能力待提高，存在机会与挑战并存的格局，可把握主题性投资机会。

投资建议

• 影视板块：行业仍处于修复期，建议关注内容制作及头部作品表现，同时关注政策变化与监管风向。
• 游戏板块：建议关注头部游戏排期及上线情况，研发实力是长期竞争力，关注具备优质内容与强议价能力的公司。
• 教育板块：等待《民促法实施条例》出台，关注应用型高校及职教政策带来的机会。
• 出版与广电板块：出版为防御性板块，广电则可把握政策红利，关注相关主题投资机会。

风险提示

• 行业景气度持续下行，政策风险依然存在。
• 游戏行业商誉减值压力较大，需关注资产质量。
• 教育行业政策变化可能带来不确定性。
• 传媒行业整体估值偏低，需关注成长性与价值回归的节奏。