20260731-国信证券-7月PMI数据解读_景气重回线下_财政进度待提速_6页_889kb

报告摘要

7月PMI数据总结

核心内容

2026年7月，中国制造业PMI为49.2%，环比下行1.1个百分点，重回荣枯线下；非制造业PMI为49.0%，环比下行1.2个百分点，整体表现弱于近年同期。整体来看，7月经济景气度明显回落，供需同步走弱，需求弱于生产的特征突出，价格端持续下行，经济修复动能有待政策进一步巩固。

主要观点

制造业PMI：
- 7月制造业PMI为49.2%，为年内最低水平，同比去年低0.1个百分点，相比近三年同期均值低0.1个百分点。
- 需求走弱是主要拖累因素，新订单指数下行2.7个百分点至48.5%，新出口订单和在手订单也分别下降0.5和1.3个百分点，均回落至荣枯线下。
- 生产同步回落1.5个百分点至49.9%，时隔四个月再次进入收缩区间。
- “产需差”扩大1.2个百分点至1.4个百分点，反映需求拖累更为显著。
- 价格端全面走弱，购进价格下行至53.2%，为年内最低；出厂价格降至47.8%，创2025年11月以来新低。
- 库存分化：原材料库存连续三个月下行，产成品库存小幅回升，显示企业库存策略有所调整。
- 企业预期回落0.2个百分点至54.1%，但仍位于荣枯线上，企业中长期信心较强。
- 行业分化：17个制造业行业中仅6个位于扩张区间，与6月相比显著减少；表现较强的行业包括纺织服装、计算机电子通信、石油加工和有色金属；较弱的行业包括医药、化纤和通用设备。
非制造业PMI：
- 7月非制造业PMI为49.0%，环比下行1.2个百分点，总体表现弱于近年同期（比近年均值低1.6个百分点）。
- 新订单大幅下降3.6个百分点至44.4%，就业人员指数下行0.4个百分点至45.4%。
- 建筑业PMI下行2个百分点至47.0%，为74个月新低，房建和土木工程持续收缩。
- 服务业PMI回落1.1个百分点至49.3%，创43个月新低，但部分细分行业如居民服务、航空出行和信息商务服务表现相对亮眼。
- 非制造业价格继续回落，购进价格维持49.7不变，出厂价格下行0.5个百分点至47.9%，产出与投入差值下降至-1.8个百分点，利润率压力边际扩大。

关键信息

数据概览

指标	7月	6月	5月	4月	3月	2月	较上月
制造业PMI	49.2	50.3	50.0	50.3	50.4	49.0	-1.1
非制造业PMI	49.0	50.2	50.1	49.4	50.1	49.5	-1.2

分项指标表现

制造业：
- 新订单：48.5（-2.7）
- 生产：49.9（-1.5）
- 原材料库存：48.3（-0.1）
- 产成品库存：48.6（+0.9）
- 购进价格：53.2（-1.0）
- 出厂价格：47.8（-0.4）
- 配送：49.5（+0.5）
- 雇员：54.1（-0.2）
非制造业：
- 新订单：44.4（-3.6）
- 就业：45.4（-0.4）
- 购进价格：49.7（0）
- 出厂价格：47.9（-0.5）
- 预期：55.4（+0.1）

行业表现

制造业：6个行业位于景气区间，11个行业位于收缩区间，行业分化明显。
非制造业：服务业和建筑业均回落，服务业PMI为49.3，建筑业PMI为47.0，为74个月新低。

政策与展望

三季度景气度有望边际改善，随着高温多雨天气消退和存量政策加速落地。
风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。

图表与数据来源

图1：中国PMI主要数据一览（来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所）
图2：制造业PMI季节性（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图3：非制造业PMI季节性（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图4：制造业PMI国际比较（来源：Macrobond，国信证券经济研究所）
图5：制造业PMI贡献分解（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图6：制造业PMI分项占过去3年分位图（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图7：非制造业主要指标历史分位数（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图8：非制造业就业指数（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图9：PPI环比或继续回落（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图10：大中小制造业企业景气度（来源：Wind，国信证券经济研究所）
图11：制造业大类行业景气度（来源：Wind，国信证券经济研究所）

投资评级标准

股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
- 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级：
- 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
- 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上