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食品饮料行业分析总结（2018年9月9日）

核心内容概述

2018年9月4日，安信证券在上海召开了秋季大消费策略会，重点分析了食品饮料板块，尤其是白酒和调味品板块的投资机会。会议指出，白酒板块进入新常态，消费结构升级和区域扩张是推动增长的核心因素。同时，调味品板块因餐饮回暖和消费升级，迎来发展机遇。整体来看，板块表现良好，但部分个股因市场波动出现较大跌幅。

主要观点

白酒板块

• 市场趋势：白酒进入“新常态”，即“正常库存，正常需求”，淡旺季特征明显，业绩应以全年衡量。
• 核心品种：茅台作为高端核心刚需，其价格和库存管控严格，具有较强的抗经济波动能力。洋河股份、古井贡酒、口子窖作为中档白酒代表，具备消费结构升级带来的增长弹性。
• 产品结构优化：中档白酒增速提升明显，带动毛利率改善，品牌和渠道能力增强。
• 市场策略：洋河股份通过全国化战略实现省外市场快速增长，尤其是山东、安徽等地区，成为其增长的重要支撑。

调味品板块

• 市场回暖：调味品受益于餐饮复苏和消费升级，集中度提升明显。
• 重点企业：中炬高新、涪陵榨菜、千禾味业、恒顺醋业等表现突出，其中中炬高新因股权划转，合规性增强，未来增长潜力大。
• 提价策略：涪陵榨菜在2017年两次提价，2018年Q1实现量价双升，毛利率创新高。

关键信息

风险提示

• 经济下行可能导致白酒动销不及预期；
• 次高端市场竞争加剧，省外拓展不及预期；
• 大众品需求恢复持续性不达预期；
• 预期过高，存在系统性风险。

投资建议

• 白酒：继续看好有刚需属性、品牌力强、渠道库存低、中报超预期的品种，推荐组合：贵州茅台+洋河股份+古井贡酒+口子窖。
• 调味品：推荐中炬高新、涪陵榨菜，受益于行业集中度提升和产品结构优化。

板块表现

• 本周食品饮料板块下跌2.14%，在申万28个子行业中排名第26位。
• 个股涨幅前五为：华统股份（12.19%）、西部牧业（10.82%）、恒顺醋业（5.32%）、莫高股份（4.28%）、盐津铺子（3.78%）。
• 涪陵榨菜、水井坊、克明面业等个股跌幅较大，分别为-13.19%、-7.07%、-5.04%。

重点公司分析

贵州茅台

• 业绩表现：Q2收入增速21%，上半年收入增速约21%，主要得益于提价和系列酒增长。
• 价格趋势：一批价从1500元上升至1850元，随后小幅回落，整体呈“进二退一”趋势。
• 渠道策略：通过“茅台云商”切入电商渠道，分流传统渠道库存。

洋河股份

• 增长逻辑：省内省外市场均实现快速增长，省外增速超过30%，全国化战略持续推进。
• 产品结构：梦系列（梦3、梦6、梦9）增速明显，带动毛利率提升。
• 费用优化：费用投放减少，销售费用率下降，推动业绩加速增长。

古井贡酒

• 业绩表现：Q2营收和净利润增速分别为49%和121%，远超市场预期。
• 产品结构：200元以上价位带产品古8、古16表现突出，带动整体业绩提升。
• 毛利率提升：Q2毛利率同比提升5.0个百分点，为业绩增长提供支撑。

口子窖

• 增长逻辑：2018Q1收入增速21.02%，利润增速37.20%，表现亮眼。
• 产品结构：高档白酒增长显著，带动整体营收提升。
• 渠道管理：渠道库存合理，费用率下降，为后续增长奠定基础。

中炬高新

• 成长逻辑：调味品行业赛道好，产能和利润率稳步提升，非调味品主业的利润贡献成为新增长点。
• 市场策略：渠道下沉，销售组织细化，提升市场覆盖率。

涪陵榨菜

• 提价效应：2017年两次提价，2018Q1量价双升，毛利率创新高。
• 产品结构：80g主力产品提价，规格调整变相提价，带动收入增长。
• 未来展望：明年提价计划取决于成本、行业普遍提价和竞争对手情况。

洋河股份（核心推荐）

• 全国化战略：通过“点成线，线成面”策略实现省外市场快速增长。
• 产品结构：梦系列占比提升，带动毛利率增长。
• 费用优化：销售费用率下降，推动业绩释放。

行业展望

• 白酒行业景气度持续，高端酒表现稳定，次高端酒企加速扩张。
• 地产酒迎来“春天”，消费升级推动产品结构上移，估值修复可期。
• 调味品板块集中度提升，消费升级和需求回暖带来增长机会。

估值分析

• 白酒：贵州茅台、五粮液、洋河股份等估值在20-30倍区间，具备成长性和估值修复空间。
• 调味品：中炬高新、涪陵榨菜、千禾味业等估值较低，具备投资价值。

总结

2018年白酒和调味品板块在消费升级和行业集中度提升的背景下，展现出强劲的增长动力。洋河股份、古井贡酒、口子窖等地产酒企业因产品结构优化和全国化战略，成为重点推荐标的。茅台作为高端酒龙头，其价格和库存管理保持强势，未来增长可期。调味品板块中，中炬高新、涪陵榨菜等因提价和成本控制，毛利率和净利润率显著提升。整体来看，食品饮料行业在新常态下，具备持续增长潜力，建议关注刚需属性强、品牌力高、渠道库存低、产品结构优化的龙头企业。