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宏观流动性后续收敛压力增加——资产配置周报 —固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年7月的宏观流动性及风险偏好变化，指出整体流动性呈现扩张趋势，但后续存在收敛压力。同时，报告强调了当前市场环境下，应关注中国核心资产，而非美国核心资产。在资产配置策略上，建议投资者在宏观流动性边际收敛的背景下，调整仓位，重点配置上证50指数和中证1000指数。

主要观点

• 宏观流动性：7月整体流动性扩张，但预计8月将边际收敛。实体部门负债增速稳定在7.5%左右，政府债净增加略高于预期，宏观杠杆率维持稳定。
• 风险偏好：上周风险偏好小幅上升，与宏观流动性趋势一致，推动股债双牛。但成长风格表现不佳，或因科技盈利拉动见顶。
• 资产配置建议：本周推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%），并关注人民币汇率是否进入升值通道。
• 盈利周期：中国潜在经济增速下行周期已结束，盈利进入低位窄幅震荡，政府对名义GDP增速目标定位在5%左右。
• 债券市场：降息预期已部分透支，债券参与价值下降，收益率曲线整体下行，但期限利差收窄，市场情绪趋于谨慎。

关键信息

1. 宏观流动性分析

• 实体部门负债增速：6月为7.5%，预计7月保持稳定，全年后续进入区间震荡。
• 政府债发行：7月政府债净增加809亿元，略高于计划，预计7月末负债增速降至10.5%，全年末降至11.3%。
• 资金面情况：上周资金成交量上升，价格下降，资金面边际松弛，但预计本周将边际收紧。
• 国债收益率：十债收益率全周下降1个基点至1.73%，一债收益率稳定在1.14%，30年国债收益率下降5个基点至2.19%。
• 利差变化：十年与一年国债利差收窄至59个基点，未来波动区间预计在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%之间。

2. 股债性价比与风格

• 股债双牛：上周股债市场均表现较好，但成长风格相对价值不佳。
• 价值与成长风格定义：
  • 价值：盈利稳定，资产负债表边际收敛，代表上证50指数。
  • 成长：盈利弹性大，资产负债表存在扩张可能，代表中证1000指数。
• 宽基指数推荐：上证50（50%）、中证1000（30%）、30年国债ETF（20%）。

3. 市场展望

• 经济改善持续性：需关注6月物量数据是否能持续改善，确认5%左右的名义经济增速是否成为未来目标。
• 海外影响：若美国科技估值发生系统性重估，全球资金可能转向中国，人民币升值预期增强。
• 风险提示：宏观经济变化、政策宽松、市场波动均可能影响资产配置效果，需警惕预测偏差。

图表摘要

• 图表1：资产配置观点

  • 7月25日宏观流动性扩张，风险偏好上升。
  • 本周建议关注宏观流动性收敛，推荐上证50（50%）、中证1000（30%）。
  • 胜率（2023年8月以来）为56%。

• 图表2：股债收益情况

  • 万得全A微涨0.22%，红利指数涨2.63%，上证50涨4.55%，中证1000跌2.40%。
  • 国债收益率整体下行，30年国债收益率下降5个基点至2.19%。

• 图表3：股债性价比数据

  • 万得全A市盈率倒数与十债收益率比值略有上升，反映风险偏好提升。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或导致流动性持续扩张，资产价格走势与预测存在偏差。
2. 市场波动超预期，可能与预测产生较大差异。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

投资建议与评级

• 股票投资评级：

  • 买入：个股涨幅 >20%
  • 增持：个股涨幅 10%-20%
  • 中性：个股涨幅 -10%~10%
  • 卖出：个股涨幅 < -10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数涨幅 >10%
  • 中性：行业指数涨幅 -10%~10%
  • 回避：行业指数涨幅 < -10%

• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。

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