20260821-国金证券-无锡振华-605319.SH-26Q2收入符合预期_小米新车催化在即_4页_1mb

小米相关业务进展及公司业绩总结

核心内容概述

2026年中报显示，公司上半年实现营收14.04亿元，同比增长9.11%；归母净利润2.05亿元，同比增长1.93%。其中，26Q2单季度营收7.35亿元，同比增长7.04%；归母净利润1.04亿元，同比下降2.22%。公司业绩整体符合预期，主要得益于上汽、特斯拉和小米等客户的增量贡献。

主要观点

• 业务增长点：26Q2营收增长主要由上汽、特斯拉和小米带动，其中小米销量增长显著，达到10.4万辆，同比增长28.2%。
• 毛利率改善：26Q2毛利率为28.57%，环比提升2.8个百分点，主要因分拼业务占比上升。
• 净利率下降：归母净利率为14.21%，同比下降1.34个百分点，主要受信用减值计提影响。
• 业务拓展：公司正向SiC（碳化硅）和高频高速线束领域拓展，电镀业务已实现从0到1的突破，并计划收购德维嘉以拓展智能驾驶和智能座舱相关业务。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.8亿、5.4亿和5.9亿元，当前股价对应PE估值为18倍、16倍和14倍，评级下调至“增持”。

关键信息

经营分析

• 分业务收入：

  • 冲压业务：8.4亿元，同比下降1.8%，因理想销量下滑。
  • 分拼业务：3.5亿元，同比增长49%，因上汽乘用车销量增长。
  • 电镀业务：0.8亿元，同比下降7%，因油车销量不佳及SiC上量缓慢。

• 客户销量：

  • 上汽乘用车：26Q2销量31.9万辆，同比增长56.53%，环比增长38.81%。
  • 特斯拉中国：26Q2销量25.5万辆，同比增长32.77%，环比增长19.28%。
  • 小米：26Q2销量10.4万辆，同比增长28.2%，环比增长28.9%。
  • 理想：26Q2销量9.8万辆，同比下降11.47%，环比增长3.35%。

财务表现

• 毛利率：26Q2毛利率28.57%，环比提升2.8个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：0.09%
  • 管理费用率：3.76%
  • 财务费用率：1.10%
  • 研发费用率：2.37%
• 信用减值：26Q2计提信用减值0.22亿元，主要因应收账款增加。

资产负债表

• 资产总计：2026E预计为6,429亿元，同比增长9.74%。
• 负债股东权益合计：2026E预计为6,429亿元，与资产总计一致。
• 资产负债率：2026E预计为52.44%，较2025年略有下降。
• 流动资产：2026E预计为3,167亿元，占总资产比例49.3%。
• 固定资产：2026E预计为2,860亿元，占总资产比例44.5%。
• 货币资金：2026E预计为491亿元，同比增长显著。

现金流量表

• 经营活动现金流：2026E预计为577亿元，同比增长18.2%。
• 投资活动现金流：2026E预计为-615亿元，资本开支增加。
• 筹资活动现金流：2026E预计为221亿元，股权募资和债权募资共同推动。

比率分析

• 每股收益：2026E预计为1.366元，同比增长2.83%。
• 每股经营现金净流：2026E预计为1.282元，同比下降。
• 净资产收益率（ROE）：2026E预计为15.64%，较2025年略有下降。
• 总资产收益率（ROA）：2026E预计为7.44%，较2025年略有下降。
• 投入资本收益率（ROIC）：2026E预计为11.27%，同比下降。
• 应收账款周转天数：2026E预计为220天，较2025年有所增加。
• 存货周转天数：2026E预计为60天，保持稳定。
• 应付账款周转天数：2026E预计为255天，较2025年有所下降。
• 固定资产周转天数：2026E预计为255.3天，较2025年有所下降。
• 净负债/股东权益：2026E预计为30.65%，较2025年有所上升。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 宏观经济不及预期风险

投资建议

• 评级调整：公司股票现价对应PE估值为18倍，评级下调至“增持”。
• 市场评级：根据相关报告，市场平均投资建议为“增持”（评分1.01~2.0）。

附录信息

• 分析师：
  • 徐慧雄（执业编号 S1130525110005）
  • 何冠男（执业编号 S1130525110006）
• 市价：24.06元
• 相关报告：《无锡振华公司深度研究：冲压+电镀双轮驱动，全力转型新能源》，发布日期2026年1月30日

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人投资情况及专业意见。