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国产开源加速追赶，应用关注垂直数据+后训练方向传媒互联网周观察（260824-260828）

核心内容概述

本周传媒（申万）指数上涨0.2%，跑输上证指数1.0pcts，排名28个申万一级行业第21位。成交额环比减少，为1,437亿元，占万得全A比例为1.4%。过去52周传媒指数下跌19%，跑赢北证50，但跑输主流宽基指数。子板块中，电视广播II涨幅最大，达2.9%，影视院线和广告营销也分别上涨1.2%和0.4%。个股方面，时代出版以9%涨幅领涨，天威视讯、天娱数科涨幅靠前，而昆仑万维周跌幅8%领跌。

主要观点

AI发展动态

1. 模型侧：国产开源模型持续追赶，智谱GLM-5.3-Flash（320B总参/18B激活）和腾讯混元Hy4 preview（770B总参/49B激活、1M上下文）相继发布并开源，标志着国产大模型进入国际竞争梯队。
2. 应用侧：AI应用正向垂直领域深化，“开源权重 + 垂直数据后训练”成为构建壁垒的关键路径。以Harvey为例，其通过异步强化学习在真实法律环境中进行后训练，实现高效果与低成本的结合。
3. 重点推荐公司：建议关注Minimax、智谱、阿里、腾讯、快手等模型公司，以及中文在线、易点天下、昆仑万维、蓝色光标、海致科技集团、用友网络、合合信息、金山办公等应用公司。

游戏板块

• 游戏板块自6月下旬企稳震荡，市场已基本完成对产品周期流水边际增速放缓的定价，我们认为当前为中期底部区域。
• 游戏为周期成长股，PE与EPS同向变化，当前PE中枢以下，部分公司接近历史极值，具备下一波产品周期的配置价值。
• 建议关注三七互娱、世纪华通。

互联网板块

• 腾讯混元Hy4 preview的发布进一步提升了其在国产大模型领域的地位，模型在代码、办公、游戏开发等领域表现突出。
• 阿里800亿港元配售落地，募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设，短期对股价有摊薄效应，但中长期强化其AI发展逻辑。
• 建议关注腾讯控股、阿里巴巴。

关键信息

AI进展

• 8月24日：阿里上线Wan3.0视频生成模型，支持多种文档格式输入，单次生成时长提升。
• 8月25日：字节跳动推出AI Agent办公产品豆包工作，支持复杂工作流与企业上下文交互。
• 8月26日：
  • 千问办公国际版开启公测，支持多语言。
  • 智谱开源GLM-5.3-Flash，首次采用稀疏与线性注意力混合架构。
  • 阿里推出Qwen3.8-Flash，总参数125B，训练成本大幅下降。
• 8月28日：腾讯混元发布Hy4 preview，具备1M上下文长度，端到端推理吞吐提升31.8%，在科学领域取得重大突破。

影视行业

• 8月30日：2026年暑期档电影总票房（含预售）突破123.4亿元，连续两年增长。《功夫女足》《欢迎来龙餐馆》《八仙！》分别以23亿、18.89亿、18.25亿票房位列前三。

游戏行业

• 8月28日：国产手游包揽科隆游戏展“最佳移动游戏”提名，包括《明日方舟：终末地》《原神》《燕云十六声》《绝区零》等。

半年度财报亮点

• 幸福蓝海：2026年上半年营收2.73亿元，同比下降33.86%；净利润亏损4,572.43万元，同比下降629.57%。
• 中原传媒：营收42.16亿元，同比下降7.83%；净利润5.06亿元，同比下降4.92%。
• 中信出版：营收7.91亿元，同比下降3.87%；净利润7,705.85万元，同比下降36.42%。
• 新华网：营收8.32亿元，同比增长2.66%；净利润6亿元，同比下降5.51%，但扣非净利润增长1.56%。
• 巨人网络：营收46.89亿元，同比增长182.08%；净利润21.44亿元，同比增长175.96%。
• 世纪华通：营收221.17亿元，同比增长28.53%；净利润45.03亿元，同比增长69.51%。

风险提示

• 宏观经济波动
• 技术落地进度低于预期
• AI应用商业化进展不及预期
• 行业监管趋严

投资建议

• AI方向：关注模型公司与垂直应用公司，如Minimax、智谱、阿里、腾讯、快手、中文在线、易点天下、昆仑万维、蓝色光标、海致科技集团、用友网络、合合信息、金山办公等。
• 游戏方向：建议关注三七互娱、世纪华通。
• 互联网方向：关注腾讯控股、阿里巴巴。

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所分析师刘文轩、赵海楠撰写。
• 执业证书编号：刘文轩 S0680526020003，赵海楠 S0680526020002。
• 邮箱：liuwenxuan@gszq.com、zhaohainan@gszq.com。
• 本报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。

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