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报告摘要

小康股份（601127）2017年三季报点评总结

核心内容概述

小康股份（601127）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到145.1亿元，同比增长42.2%；归母净利润为4.9亿元，同比增长68.8%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增长87.4%。尽管如此，公司仍面临一定的资产减值损失，共计提1.75亿元，预计对全年净利润产生1.1亿元的负面影响。

公司整体毛利率为21.3%，同比提升2.3个百分点，保持稳定。风光580SUV销量达12.3万辆，基本符合市场预期。公司于9月推出风光580智尚型和智联型，终端售价提升1-2万元，有助于提升产品形象和利润空间。预计年底将推出紧凑型SUV风光S560，有望延续爆款逻辑。

主要观点

业绩增长显著：2017年前三季度营业收入和净利润均实现大幅增长，显示公司整体业务的强劲发展。
产品升级与市场拓展：风光580新车型的推出以及未来紧凑型SUV的发布，标志着公司在产品力提升和市场拓展方面持续发力。
新能源布局加速：公司收购InEVit 100%股权，获得电池系统技术，有助于新能源乘用车三电系统整合，提升技术实力。马丁团队的加入进一步增强了公司在新能源领域的竞争力。
激励机制完善：公司于2017年8月向董监高授予限制性股票，激励机制的完善有助于提升员工积极性，推动长期战略目标的实现。
盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.93元、1.07元，对应PE分别为29倍、25倍、22倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	16192.43	25868.09	27910.05	31362.55
净利润(百万元)	635.10	907.31	1044.46	1200.85
归母净利润(百万元)	513.52	733.62	844.51	970.97
每股收益 EPS (元)	0.56	0.81	0.93	1.07
PE	41.48	29.04	25.22	21.94
PB	4.66	3.88	3.26	2.75
PS	1.32	0.82	0.76	0.68
EV/EBITDA	13.69	11.24	9.43	7.53

资产负债状况

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
负债合计(百万元)	15262.16	19216.22	21037.38	23405.33
股东权益合计(百万元)	4573.53	5488.54	6533.00	7733.84
资产负债率	76.94%	77.78%	76.30%	75.16%
每股净资产(元)	5.03	6.04	7.19	8.51

盈利能力指标

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	19.34%	19.46%	19.60%	19.76%
三费率	11.92%	12.77%	12.65%	12.62%
净利率	3.92%	3.51%	3.74%	3.83%
ROE	13.89%	16.53%	15.99%	15.53%
ROA	3.20%	3.67%	3.79%	3.86%
ROIC	15.83%	28.40%	30.47%	32.56%

投资建议

评级：增持（维持）
目标价：——元（6个月）
EPS预测：2017年0.81元，2018年0.93元，2019年1.07元
PE预测：2017年29倍，2018年25倍，2019年22倍

风险提示

汽车行业竞争加剧
新能源车推广可能不及预期

新能源整合进展

收购InEVit：公司以3,300万美元收购InEVit 100%股权，获得电池系统技术，有助于降低制造成本，提升新能源产品竞争力。
合作前景：InEVit已获得奥迪30万欧元设计开发订单，并与戴姆勒、大众汽车、雷诺汽车集团接触，显示出良好的市场前景。
团队加入：Martin Eberhard、Heiner Fees、Mike Miskovsky三位创始人加入SF MOTORS，为公司新能源战略注入新动力。

激励机制

公司向29名董监高授予1670万份限制性股票，授予价格为10.27元。
解锁条件为17-19年扣除股份支付费用后的归母净利润增速分别超过25%、40%、55%，有助于提升员工积极性，推动公司长期发展。

公司战略展望

2018年底：预计发布1-2款高性能新能源产品。
2019年：新能源产品将正式量产，标志着公司新能源战略进入实质性阶段。

附录信息

总股本：9.09亿股
流通A股：1.80亿股
52周内股价区间：17.32-32.15元
总市值：213.03亿元
总资产：223.87亿元

结论

小康股份在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，同时加速推进新能源汽车战略。通过收购InEVit，公司获得了先进的电池系统技术，为新能源乘用车发展奠定基础。此外，完善激励机制有助于提升员工积极性，推动公司实现长期目标。尽管存在一定的资产减值损失，但公司整体表现良好，盈利预测和估值均显示其具备良好的投资价值。

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