20160927-西南证券-小康股份-601127.SH-主业结构升级_打造新能源示范企业_14页_2mb

报告摘要

小康股份（601127）调研报告总结

核心内容

小康股份（601127）是一家专注于微车整车制造及销售的企业，已形成包括微客、微卡、紧凑型MPV在内的完整产业链。公司于2016年6月登陆A股市场，进入快速发展阶段。公司正积极向新能源汽车领域转型，通过加大投入，打造新能源汽车示范企业。

主要观点

传统微车业务稳步增长：公司在国内微车市场中处于“三足鼎立”地位，市场份额约为10%。2016年上半年，公司实现营业收入63.4亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.96亿元，同比增长45.1%。
新能源战略明确：公司已拥有重庆瑞驰实业有限公司100%股权，2015年新能源物流车产量为4726辆，排名第二。公司计划投资25亿元用于纯电动乘用车建设项目，预计2018年形成年产新能源乘用车5万台的能力。
产品结构优化：公司正将产品重心转移至风光系列MPV和SUV产品，其中风光580在2016年8月单月销量已超过1万辆，CVT自动档版本上市后有望进一步提升销量。
盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元、0.9元，对应PE分别为45倍、36倍、30倍。公司为次新股，估值偏高，首次给予“增持”评级。
零部件业务支撑竞争力：公司发动机产品覆盖AF、BG、DK、SFD系列，拥有先进的生产线和研发能力，零部件业务为公司长期竞争优势提供保障。

关键信息

公司概况

成立背景：公司前身是重庆渝安控股有限公司，2011年整体变更为股份有限公司。
控股股东：小康控股持有公司62.6%的股份，实际控制人为张兴海，持有小康控股50%股权。
市场地位：在国内微车市场中，公司与五菱、长安并列前三，2015年市占率约为11%。
产品结构：公司产品涵盖微车、SUV、MPV和商用车，其中风光系列MPV和SUV为主要增长点。

新能源布局

瑞驰新能源车：瑞驰是公司全资子公司，2015年新能源物流车产量4726辆，排名第二。瑞驰拥有先进的生产设施和良好的市场口碑。
新能源乘用车项目：公司拟投资25亿元用于纯电动乘用车建设，预计2018年形成年产新能源乘用车5万台的能力。
新能源车型优势：新能源物流车具有不限牌、不限购、不限行等优势，经济性和采购成本优势显著。

财务预测

营业收入：预计2016-2018年营业收入分别为159.2亿元、189.4亿元、215.5亿元，同比增长率分别为50.83%、18.97%、13.79%。
净利润：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为52.4亿元、65.4亿元、80.2亿元，同比增长率分别为40.76%、24.81%、22.53%。
毛利率与净利率：预计2016-2018年毛利率分别为19.3%、19.3%、19.6%，净利率分别为3.44%、3.61%、3.88%。
PE与PB：预计2016-2018年PE分别为45倍、36倍、30倍，PB分别为6.31倍、5.34倍、4.49倍。

风险提示

微车行业竞争可能加剧。
新能源物流车推广可能不及预期。
纯电动乘用车生产资质审批可能不及预期。

结构清晰总结

公司战略与业务结构

传统微车业务：公司专注于微车制造，产品包括微客、微卡、紧凑型MPV等，2016年市场份额稳定，产品结构持续优化。
新能源汽车布局：公司已布局新能源物流车，并计划投资纯电动乘用车产业链，打造新能源汽车示范企业。

产品结构优化

风光系列：风光系列MPV和SUV为公司主要增长点，其中风光580销量表现优异，CVT自动档版本上市后有望进一步提升销量。
瑞驰新能源车：瑞驰是公司重要子公司，2015年新能源物流车产量排名第二，已积累良好口碑，预计2017年将出现井喷行情。

财务表现与预测

营业收入：公司营业收入持续增长，2016年预计同比增长50.83%。
净利润：公司净利润增长显著，2016年预计同比增长40.76%。
盈利能力：公司毛利率和净利率较为稳定，未来有望进一步提升。
估值：公司为次新股，估值偏高，首次给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争：微车行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
新能源推广：新能源物流车推广可能不及预期，影响公司短期业绩。
资质审批：纯电动乘用车生产资质审批可能不及预期，影响公司新能源业务发展。

未来发展

技术优势：公司拥有先进的发动机技术和新能源核心零部件产业链布局，有助于在行业洗牌中保持竞争力。
市场潜力：新能源乘用车市场潜力巨大，预计未来5年销量空间超过260万辆，市场容量将超过4000亿元。

结论

小康股份作为微车行业前三企业，正在积极转型新能源汽车领域，通过加大投资和优化产品结构，提升市场竞争力。公司未来在新能源乘用车和物流车市场有望实现快速增长，盈利能力和估值水平也有望进一步提升。尽管存在行业竞争和政策不确定性等风险，但公司新能源战略明确，技术实力强，未来增长潜力大，因此首次给予“增持”评级。

展开完整摘要