20160614-广发证券-小康股份-601127.SH-专注微车产业链的制造服务商_22页_1mb

小康股份 (601127.SH) 详细总结

公司概况

重庆小康工业集团股份有限公司是一家专注于微车产业链的制造服务商，涵盖微型汽车及其发动机、零部件的研发、生产与销售。公司前身为重庆渝安控股有限公司，2011年整体变更为股份有限公司。其主要产品包括微客、微卡、紧凑型MPV等微车整车及发动机、零部件等。

公司2015年实现营业收入105.54亿元，同比增长12.07%，净利润为3.72亿元，同比上升23.93%。公司通过拓展紧凑型MPV等新车型，有望带来新的盈利增长点。

行业竞争格局及公司主要优势

行业概况

• 微车市场在2009年因政策刺激快速增长，随后进入理性回归期。
• 国内微车市场呈现“三足鼎立”之势，五菱、长安、东风小康占据主要市场份额。
• 东风小康在海外市场占据领先地位，出口量和市场份额均居行业第一。
• 2015年，五菱市场份额超过55%，长安为12%，东风小康为10%。

公司竞争优势

• 自主研发技术平台：公司拥有汽车动力技术中心、新能源汽车研究院等，具备多系列发动机及整车的研发能力。
• 完备的营销网络：公司在全国设有228家一级经销商和790家标准化专营店，海外销售网络覆盖60多个国家和地区。
• 成本控制优势：公司位于西南地区，具有劳动力成本低、汽车配套完善等区位优势。
• 产品质量优势：公司产品符合欧盟标准，获得2011年J.D. Power亚太公司“微客细分市场新车品种最高车型”称号。
• 品牌优势：依托东风汽车的品牌效应，提升市场竞争力。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过14250万股，用于投资汽车零部件生产线项目和发动机零部件项目。

汽车零部件生产线项目

• 建设目标：年产后桥20万套、座椅30万套、保险杠20万套、小型冲焊件30万套。
• 投资总额：75000万元，建设期为24个月。
• 项目效益：达产后预计年销售收入74000万元，年净利润7412.40万元。
• 财务指标：财务内部收益率（税前）为13.95%，投资回收期（税后）为8.38年，财务净现值（税后）为1701.16万元。

发动机零部件项目

• 建设目标：年产微车发动机零部件35万套。
• 投资总额：60180万元，其中建设投资53398万元，铺底流动资金6782万元。
• 项目效益：达产后预计年销售收入68154.24万元，年净利润8640.04万元。
• 财务指标：财务内部收益率（税前）为16.85%，投资回收期（税后）为7.36年，财务净现值（税后）为8252.84万元。

盈利预测

以公司IPO后总股本89250万股计算，公司预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.57元、0.66元。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响公司整体营收及盈利。
• 行业景气度下降：可能导致市场需求萎缩，影响公司盈利能力。
• 募投项目进展不及预期：可能影响项目收益的实现。

财务指标

发行前财务数据

• 每股净资产：3.46元
• 资产负债率：74.30%
• ROE：14.35%
• ROA：3.18%
• 流动比率：0.82倍
• 速动比率：0.73倍

财务预测（2014A-2018E）

市场与产品结构

国内销售情况

• 2015年国内销售收入：91.33亿元，占比93.5%。
• 主要销售区域：华东、华中、华南地区贡献超过60%。
• 产品结构：微车整车业务贡献营收和毛利润的90%以上。

海外销售情况

• 2015年海外销售收入：6.31亿元，占比6.5%。
• 主要出口地区：非洲、南美洲，其中非洲占海外总体营收的51.2%。

技术与研发

• 研发平台：公司拥有汽车动力技术中心、新能源汽车研究院及汽车技术中心，具备多系列车型及发动机的自主研发能力。
• 研发成果：拥有442项有效专利，包括21项发明专利、278项实用新型专利、143项外观设计专利。
• 在研项目：包括C37右舵、F505自动变速箱、F507L、F516、F506S、C01、C02、C27、C21、C22等，部分已进入量产或试制阶段。

总结

• 公司是微车市场的全产业链制造服务商，拥有较强的市场地位和竞争优势。
• 募投项目将提升公司零部件自研自产能力，有助于产品转型升级。
• 公司产品结构以微车整车为主，海外业务表现突出。
• 财务指标稳健，盈利能力较强，具备一定的成长潜力。
• 面临宏观经济及行业景气度变化等风险，需持续关注。