【太平洋】铜行业深度报告-供需两端映景气-铜价趋势露锋芒_35页_1mb

铜行业深度研究报告总结
（2024年7月5日）

核心结论：全球铜价长期受宏观经济景气度与供需格局影响，近年供应端扰动加剧，需求端新能源领域成为主要增长点，预计未来三年铜供需将呈紧平衡状态，行业景气度有望持续，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等企业。

一、铜价波动驱动因素

1. 铜价与全球宏观经济周期高度相关：历史上价格上行多伴随经济扩张，下行则与金融危机、经济衰退相关。
2. 供应端扰动增强：铜矿长期资本开支不足、存量矿山品位下滑、地缘政治风险（如矿山减停产）导致供应不确定性增加。

二、供应端分析

1. 全球铜矿资源集中：2023年智利、秘鲁、刚果（金）、中国、美国等五国产量占全球约59%，储量占比达57%。
2. 铜矿供应增长乏力：
   • 2013年后全球铜矿资本开支持续低迷，导致新增产能不足。
   • 2024-2026年全球铜精矿新投产增量预计为119/73/32万吨，主要增量来自刚果（金）、智利、蒙古等。
   • 2023年下半年因地缘政治、环保、安全事故等，全球多矿山减停产，如第一量子巴拿马矿山停产，影响供应稳定性。
3. 品位下滑加剧成本压力：全球铜矿平均品位自2015年起持续下降，需提高矿石处理量以维持产量，推升成本并压缩供应。

三、需求端分析

1. 传统需求：电力投资仍是主要增量来源，2024-2026年铜需求增速预计为2%。中国电网投资增速回升，但房地产竣工面积下滑或拖累建筑用铜需求。
2. 新能源需求：新能源汽车、光伏、风电、储能四大领域驱动铜需求快速增长：
   • 新能源汽车：2024-2026年全球用铜量预计为128/153/181万吨，增速显著。
   • 光伏：1GW装机需铜4000吨，2024-2026年全球用铜量预计为230/251/268万吨。
   • 风电：陆上与海上风电用铜量分别为0.29/0.8万吨/GW，2024-2026年全球需求预计为54/69/83万吨。
   • 储能：锂电铜箔需求增长，2024-2026年全球储能用铜量预计为9/11/13万吨。
3. 全球铜需求结构性变化：2023年新能源用铜占总需求比例达62.5%，预计2026年将升至18.79%。

四、供需平衡预测

• 2024-2026年全球铜需求分别为2754/2823/2891万吨，供应量（矿产+再生铜）为2735/2822/2860万吨。
• 供需缺口预计为-19/-1/-31万吨，显示铜矿供应不足或成为长期趋势。

五、重点标的与投资建议

1. 紫金矿业：
   • 拥有7500万吨铜资源，2024年铜产量预计达52-57万吨。
   • 关键项目包括刚果（金）卡莫阿铜矿（2024年二季度投产，产能提升至60万吨）及塞尔维亚矿山扩建（2025年产能达30万吨）。
2. 洛阳钼业：
   • 铜资源量3500万吨，2024年铜产量目标52-57万吨。
   • 主要矿山TFM、KFM及刚果（金）Lonshi铜矿贡献增量。
3. 铜陵有色：
   • 2023年阴极铜产量17.56万吨，玉龙铜矿技改后铜精矿产能提升至15万吨。
4. 金诚信：
   • 2023年铜精矿产量15万吨，Lonshi铜矿成为主要增量来源。
5. 西部矿业：
   • 玉龙铜矿改扩建后，年处理量提升至2280万吨，铜精矿产能达15万吨。

六、风险提示

1. 下游需求不及预期：传统行业增速放缓或抑制铜需求。
2. 矿山投产进度超预期：新增产能可能缓解供应紧张。
3. 美联储政策超预期：加息或引发经济衰退，影响铜价。

七、行业趋势

1. 中长期供需格局有望改善，铜矿行业景气度持续。
2. 新能源转型推动铜需求结构升级，特种铜材（如铜箔）需求增长显著。
3. 全球资源集中度较高，地缘政治风险对供应链稳定性构成威胁。

数据来源：USGS、Bloomberg、iFind、WoodMac、ICSG、国家能源局、中汽协等。