太平洋：铜行业深度报告-供需两端映景气-铜价趋势露锋芒_35页_1mb

铜行业深度研究报告总结

铜价波动主要受宏观与供需影响

• 铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响，历史上价格上行伴随全球经济快速发展，下滑多由金融危机引发。
• 近年供应端扰动加剧，如铜矿长期资本开支不足、存量矿山品位下滑、地缘政治等因素，使铜价受供应影响更显著。

供应端：增量乏力，或成长期趋势

• 全球铜矿企业资本开支处于低位，自2013年见顶后持续放缓。
• 新发现铜矿数量下降，存量矿山品位不断下滑，铜矿供应持续紧张，2024-2026年全球铜精矿新投产增量分别为119/73/32万吨。
• 多起矿山减停产事件（如巴拿马Cobre Panama停产）进一步限制铜矿供应。

需求端：新能源是主要增长动力

• 电力、家电等传统领域铜需求增速放缓，预计未来三年增速分别为2%/0%/0%。
• 新能源领域为需求主要增长点，预计2024-2026年全球新能源汽车用铜量为128/153/181万吨，光伏用铜量为230/251/268万吨，风电用铜量为54/69/83万吨。
• 新能源用铜需求复合增速达37%/25%/24%，未来新能源在铜需求中的占比将持续提升。

供需平衡及展望

• 2024-2026年全球铜需求量分别为2,754/2,823/2,891万吨，供应量分别为2,735/2,822/2,860万吨，供需缺口为-19/-1/-31万吨。
• 铜矿供应或成为长期趋势性不足的领域，铜价中枢可能上移。

相关标的推荐

• 紫金矿业：资源丰富，铜矿产能扩张潜力大。
• 洛阳钼业：刚果（金）TFM、KFM矿山贡献铜增量。
• 铜陵有色：全产业链布局，铜精矿自给率提升，铜箔产能扩张。
• 金诚信：铜矿资源增量显著，Lonshi铜矿贡献主要产能。
• 西部矿业：玉龙铜矿技改在即，铜资源储量稳定。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 矿山投产进度超预期
• 美联储紧缩超预期