深度报告-20230330-东北证券-海外锂矿企业2022Q4经营情况跟踪报告_澳矿售价坚挺_海外锂矿建设进度远不及预期_60页_6mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2022年第四季度（4Q22）海外锂矿企业的经营情况及2023年第一季度（1Q23）的展望，分析了当前锂矿市场供需状况、价格走势、产能扩张及供应链变化等关键因素。

主要观点

• 需求旺季推动产销增长：2022年第四季度为锂矿传统需求旺季，澳洲在产矿山产销量环比分别增长10.4%和13.0%，预计2023年第一季度增量有限。
• 价格持续上涨：4Q22锂精矿售价普遍上涨，Greenbushes、Pilbara、MtMarion和Wodgina的锂精矿售价分别环比上涨136%、30%、27%和5%。预计1Q23售价继续上行，增幅超过40%。
• 新建产能进度滞后：2022年以来约56%的锂矿新建产能进度不及预期，主要受疫情、政治风险、环保审批等因素影响。多数项目建设周期远超预期，预计未来仍面临延迟。
• 供应链“去市场化”趋势明显：超过60%的在建矿山已与中下游签署包销协议，资源国加快延伸锂盐一体化产业链，未来锂资源自由市场流通将减少。
• 投资建议：短期关注板块反弹，长期看好战略金属估值重塑，推荐相关标的包括融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业等。

关键信息

1. 西澳在产锂矿

• 4Q22产销情况：澳洲在产矿山4Q22合计产销量分别为77.0万吨和76.2万吨，环比分别增长10.4%和13.0%。
• 价格走势：Greenbushes、Pilbara、MtCattlin、MtMarion锂精矿Q4平均售价分别为4187、6273、5284、4151美元/吨，环比分别上涨136%、30%、5%和27%。
• 未来产能：在产矿山未来两年主要通过技改小幅增产，预计2023年新增产能约3.1万吨LCE，2024年几无增量。
• 成本与毛利率：Greenbushes Q4锂精矿COGS为757澳元/吨，毛利率为72%。

2. 海外主要在建矿山

• 项目进度：多数在建锂矿项目进度落后，如James Bay、Mina do Barroso等，部分项目投产时间推迟至2026年。
• 资源量与产能：主要在建矿山如Grotado Cirilo、Manono、Goulamina等资源量大，但多数项目产能释放时间不确定。
• 包销协议：多数在建矿山已与中下游签署包销协议，如LG、特斯拉、雅化等，进一步限制了锂资源的自由流通。
• 一体化发展：部分项目正在推进锂盐厂建设，如Kwinana、MtHolland等，未来可能形成完整的锂产业链。

3. 项目进展与展望

• Greenbushes：Q4锂精矿产销环比微增，预计1Q23售价上涨至5987美元/吨。未来规划产能提升至250万吨锂精矿，有望成为全球主要锂矿之一。
• Pilbara：Q4锂精矿产量和销量环比增长，售价上涨30%。P680项目预计2023年Q4投产，未来产能有望提升至100万吨锂精矿/年。
• MtCattlin：Q4产销环比减少，售价维持高位。预计FY23产量下降56%-70%，但价格或进一步上涨。
• Wodgina：Q4产销环比增长，预计1H23锂精矿售价上涨42%至5957美元/吨。未来4号产线建设可能性正在评估中。

4. 行业数据

风险提示

• 锂供给超预期
• 下游需求不及预期
• 政策风险

附录：主要项目进展

2.1.1. Grotado Cirilo

• 资源量：提升至194万吨LCE，未来仍有增储潜力。
• 项目进展：一期项目预计2023年Q2投产，二、三期项目预计2024年投产。
• 成本与品位：一期项目现金成本仅为270美元/吨，品位1.44%，在全球锂矿项目中排名靠前。

2.1.2. James Bay

• 资源量：氧化锂资源量约56.4万吨（折139.5万吨LCE）。
• 项目进展：许可证获取进度落后，预计2023年仍难以开始建设。

2.1.3. Carolina & Tennessee Lithium

• 资源量：约118万吨LCE。
• 项目进展：预计2025-2026年陆续投产，旨在保障北美锂矿供应链自主可控。

2.1.4. Abitibi Hub

• 资源量：约310万吨LCE。
• 项目进展：项目推进受疫情干扰，预计2023年Q4投产。

2.1.5. Rose

• 资源量：约78.9万吨LCE。
• 项目进展：投产时间再次延迟至2025年，未来或建设冶炼产能。

2.2. 澳洲项目

• Mt Holland：资源量约706万吨LCE，预计2024年Q2投产。
• Finniss：资源量约48万吨LCE，已与赣锋、雅化等签署包销协议。
• Kathleen Valley：资源量约529万吨LCE，预计2024年Q2投产。

2.3. 欧洲项目

• Wolfsberg Lithium：资源量约31万吨LCE，预计2023年Q4投产。
• Keliber：资源量约43万吨LCE，产能推迟至2025年。

2.4. 非洲项目

• Manono：资源量约1642万吨LCE，已与赣锋、盛新等签署包销协议。
• Goulamina：资源量约487万吨LCE，预计2024年Q2投产。
• 萨比星：资源量约21.9万吨LCE，已与盛新、LIUJUN等签署包销协议。
• Bikita：资源量约156.1万吨LCE，未来规划总产能6万吨LCE。
• Arcadia：资源量约190万吨LCE，预计2025年投产。
• Kenticha：资源量约182万吨LCE，已与雅化、盛新等签署包销协议。
• Ghana：资源量约109万吨LCE，预计2023年投产。

总结

综上所述，海外锂矿市场在2022年第四季度表现出强劲的产销增长和价格上行趋势，但新建产能释放不及预期，供应链“去市场化”趋势明显。随着需求旺季的结束和库存的降低，短期锂价有望企稳，板块或迎来反弹。长期来看，锂资源自主可控上升至战略高度，估值有望重塑。