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华泰 | 家电：中报回顾——基本面筑底

核心内容

2026年5月至8月，家电（申万）板块整体下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。子板块中，仅白电取得正收益，而科技成长、零部件及部分黑电方向出现明显调整。市场风格从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导。

主要观点

• 板块表现分化：白电表现相对稳健，而厨卫电器、小家电、黑电、零部件等板块则出现不同程度的下跌。
• 盈利压力持续：尽管2Q26净利润降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大，期间费用率上升，尤其是财务费用率显著增加。
• 汇率波动影响：板块汇兑由1H25的收益转为1H26的损失，约相当于26H1归母净利润的14.9%，汇率波动对盈利构成显著扰动。
• 红利主线依旧：2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例达80.7%，股息率约4.7%，其中空调和冰洗股息率分别为6.8%和6.1%。
• 内销触底、外销支撑：内销在2025年9月后基数走低，预计下半年内销将有所改善，外销维持增长。
• 投资建议：建议配置“红利底仓+基本面拐点成长”，关注高现金流、高分红及盈利确定性强的公司。
• 风险提示：国内需求恢复不及预期、海外需求下行、汇率大幅波动。

关键信息

板块财务表现

• 2026H1总收入：8,618.49亿元，同比-0.1%。
• 2026H1归母净利润：655.41亿元，同比-6.1%。
• 2Q26总收入：4,414.27亿元，同比-0.2%。
• 2Q26归母净利润：353.91亿元，同比-4.8%。

收入结构

• 白电：空调收入3,975.69亿元，同比持平；冰洗收入1,887.26亿元，同比-4%。
• 黑电：彩电收入960.24亿元，同比+4%；其他黑电收入114.86亿元，同比+22%。
• 清洁小家电：收入324.89亿元，同比+14%。
• 厨卫及传统小家电：厨房电器收入69.76亿元，同比-15.8%；厨房小家电收入281.56亿元，同比-3.5%。

毛利率变化

• 2026H1毛利率：23.8%，同比-0.4%。
• 2Q26毛利率：24.0%，同比-0.71%。
• 毛利率压力扩散：主要原材料如铜、铝、塑料价格持续上涨，导致毛利率承压。

成本与价格竞争

• 原材料价格：铜价同比+30.0%，铝价同比+17.8%，塑料价同比+5.9%。
• 成本传导：原材料成本压力逐步向报表端传导，部分企业通过降价换量，导致盈利空间受限。

费用率变化

• 2026H1期间费用率：15.6%，同比+1.28%。
• 财务费用率：2026H1同比+1.7%，是费用率上行的主要原因。
• 销售费用率：2026H1同比-0.3%，部分板块如空调、清洁小家电降幅明显。
• 管理及研发费用率：整体稳定，少数板块如厨房电器有所上升。

股票表现

• 涨幅居前：金海高科（+42.0%）、得邦照明（+41.9%）、利仁科技（+40.0%）、星帅尔（+36.0%）、联域股份（+31.6%）等。
• 跌幅显著：北鼎（-21%）、兆驰（-22%）、三花智控（-22%）、新宝股份（-24%）、帅丰电器（-30%）等。

总结

2026年家电板块整体表现疲软，但白电维持稳定增长，红利风格主导市场。板块盈利压力主要来自成本上升和价格竞争，同时汇率波动对财务费用产生显著影响。内销已触底，外销支撑增长，预计下半年收入压力将有所减轻。投资建议聚焦于高分红、高现金流及盈利稳定的龙头公司，同时关注成本改善与需求恢复的同步确认。风险方面，需警惕国内需求恢复不及预期、海外需求下行及汇率波动。