华电国际2026年中报总结
核心内容
华电国际（600027.SH，1071.HK）于2026年8月31日发布了2026年中报。报告指出，公司上半年业绩受到投资收益大幅下行的拖累，同时受益于成本下降带来的毛利率提升。
主要观点
营收与利润表现
- 营业收入：2026年上半年实现542.64亿元，同比下降9.49%。
- 归母净利润：31.05亿元，同比下降20.47%。
- Q2单季营收：237.91亿元，同比下降9.56%。
- Q2单季归母净利润：13.16亿元，同比下降31.37%。
发电量与电价
- 发电量：1077.85亿千瓦时，同比下降10.65%。
- 电价：平均上网电价约为517.78元/兆瓦时，同比上涨0.19%。
成本与毛利率
- 入炉标煤价格：833.75元/吨，同比下降2%。
- 燃料成本：同比下降12.49%。
- 营业成本：同比下降10.48%。
- 毛利率：同比提升0.98个百分点，达到11.70%。
投资收益影响
- 投资收益：12.65亿元，同比减少12.16亿元，降幅达49%。
- 主要因素：
- 参股的华电新能净利润同比下降33.7%至44.96亿元，且持股比例由31.03%降至26.78%。
- 参股煤矿资产因煤价回落导致盈利缩水。
关键信息
装机增长与股东回报
- 核准及在建机组：截至2026年上半年，公司核准及在建机组共计1291.8万千瓦（煤电/抽蓄分别为402/889.8万千瓦）。
- 中期分红：公司拟实施2026年中期现金分红0.09元/股（含税）。
盈利预测与估值
- EPS预测（A股）：2026年0.43元，2027年0.48元，2028年0.53元。
- PE估值（A股）：当前对应PE为11倍，2026年为10.9倍，2027年为9.8倍，2028年为8.9倍。
- EPS预测（H股）：2026年0.38元，2027年0.43元，2028年0.48元。
- PE估值（H股）：当前对应PE为9倍，2026年为9.1倍，2027年为8.1倍，2028年为7.3倍。
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来装机增长明确，集团内资产注入预期提升业绩。
财务指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
112,994 |
126,013 |
121,978 |
125,558 |
127,002 |
| 归母净利润（A股，百万元） |
5,703 |
6,070 |
5,006 |
5,578 |
6,140 |
| 归属普通股股东净利润（H股，百万元） |
4,698 |
5,510 |
4,426 |
4,998 |
5,560 |
| EPS（A股，元） |
0.56 |
0.52 |
0.43 |
0.48 |
0.53 |
| EPS（H股，元） |
0.41 |
0.48 |
0.38 |
0.43 |
0.48 |
盈利能力
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
8.8% |
11.4% |
8.4% |
8.8% |
9.3% |
| EBITDA率 |
16.3% |
19.8% |
16.8% |
17.3% |
18.0% |
| EBIT率 |
6.9% |
9.3% |
5.8% |
6.2% |
6.7% |
| 税前净利润率 |
7.8% |
8.4% |
7.1% |
7.7% |
8.4% |
| 归母净利润率 |
5.0% |
4.8% |
4.1% |
4.4% |
4.8% |
| ROA |
3.1% |
3.1% |
2.5% |
2.8% |
3.2% |
| ROE（摊薄） |
8.5% |
8.8% |
7.0% |
7.4% |
7.8% |
| 经营性ROIC |
3.9% |
4.9% |
2.9% |
3.3% |
3.7% |
偿债能力
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 |
62% |
61% |
60% |
58% |
55% |
| 流动比率 |
0.45 |
0.38 |
0.38 |
0.43 |
0.49 |
| 速动比率 |
0.37 |
0.32 |
0.31 |
0.36 |
0.41 |
| 归母权益/有息债务 |
0.59 |
0.52 |
0.54 |
0.61 |
0.69 |
| 有形资产/有息债务 |
1.86 |
1.91 |
1.94 |
2.05 |
2.20 |
费用率
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 销售费用率 |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
| 管理费用率 |
1.59% |
1.77% |
1.77% |
1.77% |
1.77% |
| 财务费用率 |
2.85% |
2.51% |
1.63% |
1.52% |
1.36% |
| 研发费用率 |
0.00% |
0.09% |
0.09% |
0.09% |
0.09% |
| 所得税率 |
23% |
23% |
23% |
23% |
23% |
每股指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股红利 |
0.21 |
0.23 |
0.19 |
0.21 |
0.23 |
| 每股经营现金流 |
1.60 |
2.34 |
1.61 |
1.72 |
1.80 |
| 每股净资产 |
6.58 |
5.96 |
6.16 |
6.45 |
6.77 |
| 每股销售收入 |
11.05 |
10.85 |
10.50 |
10.81 |
10.94 |
估值指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| PE（A） |
8.4 |
9.0 |
10.9 |
9.8 |
8.9 |
| PE（H） |
8.6 |
7.3 |
9.1 |
8.1 |
7.3 |
| PB（A） |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
| EV/EBITDA |
8.4 |
8.2 |
9.9 |
9.2 |
8.5 |
风险提示
- 环保政策收紧风险
- 新能源替代风险
- 电力市场化改革风险
