流动性与同业存单跟踪_维持超高配_同业存单余额持续缩量-250913-浙商证券_12页_861kb

同业存单余额持续缩量与流动性分析总结

核心内容

2025年下半年以来，同业存单发行呈现“规模净偿还、中短期限存单占比抬升”的特点。这一趋势主要由供给端意愿下降及“央行负债”逐步替代“同业负债”推动，未来同业存单缩量趋势或持续，建议继续维持超高配。

主要观点

• 同业存单的市场地位：同业存单是债券市场中发展最快、成熟度最高的品种之一，成为广义基金的重要配置工具。
• 供需关系驱动：供给端为商业银行主动负债工具，需求端为公募货币、理财现管类产品提供质押融资便利。
• 净偿还原因：
  • 实体信贷需求疲软，新增人民币贷款不及预期，导致银行负债需求下降。
  • 商业银行流动性指标（如净稳定资金比例）改善，降低对长期限存单的需求。
  • 央行中期流动性投放工具（MLF、买断式逆回购）价格优势明显，替代同业存单。
• 未来趋势：同业存单余额将继续缩量，供给收缩背景下，其投资价值凸显。

关键信息

1. 同业存单发行与余额变化

• 发行情况：2025年9月12日，同业存单全年累计净融资约7778亿元。
• 发行主体：股份行 > 国有行 > 城商行 > 农商行。
• 发行期限：过去一周同业存单加权发行期限为0.41年，中短期限存单占比提升。
• 收益率：一二级市场收益率基本持平，1Y AAA存单到期收益率为1.67%。

2. 流动性跟踪

2.1 央行操作

• 短期流动性：9月8日至12日，央行逆回购净投放1961亿元，余额12645亿元，高于往年季节性水平。
• 长期流动性：央行续作6个月期买断式逆回购6000亿元，净投放3000亿元，持续4个月大额净投放。
• 未来操作：未来一周央行逆回购将全部到期，税期将至，预计继续呵护短期流动性。

2.2 政府债发行节奏

• 净缴款情况：过去一周政府债净缴款3892亿元，未来一周预计净缴款3525亿元，总体压力中性。
• 国债进度：截至9月13日，国债净融资进度78.9%，剩余净融资空间约1.4万亿元。
• 地方债进度：新增地方债发行进度77.9%，剩余发行空间约1.15万亿元。
• 专项债进度：再融资专项债发行进度98.1%，剩余空间371亿元。

2.3 票据市场

• 票据利率：9月初票据利率季节性回升，但幅度不明显。
• 利率比价：票据转贴利率与同期限存单收益率比价基本持平，未出现明显分化。

2.4 资金面情况

• 资金情绪：受北交所打新影响，周二、周三资金面收紧，周四资金面明显转松。
• 资金价格：DR001上行4bp至1.36%，DR007受跨税期影响上行至1.46%，R001和R007分别上行至1.40%和1.47%。
• 资金分层：GC001先上行后下行，反映市场波动。
• 资金供需：大行净融出维持高位，非银机构加杠杆策略有效，基金、券商、保险等净融入规模稳定。

2.5 同业存单供需与到期情况

• 净偿还：过去一周存单净偿还4680亿元，余额先上后下。
• 未来到期：未来两周存单到期规模分别为8501亿元和9692亿元，到期压力依然较大。
• 单日到期：未来一周周一至周五分别有2108亿元、2728亿元、2485亿元、263亿元、170亿元存单到期。

风险提示

• 货币政策变化：可能出现超预期的货币政策调整。
• 海外货币政策外溢：主要央行货币政策变化可能对国内市场产生影响。
• 流动性传导：狭义流动性向广义流动性传导加速，可能影响市场结构。

投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

结论

同业存单余额持续缩量，主要由供给端意愿下降及央行流动性工具替代效应驱动。随着流动性指标改善及中期流动性投放工具的使用，同业存单净偿还趋势或持续。考虑到其在债券市场中的地位及配置价值，建议继续维持对同业存单的超高配策略。