20260926-广发期货-粕类季度报告_国际原料边际收紧_国内到港维持高位_41页_3mb

粕类季度报告总结

核心内容

本报告分析了2026年三季度及四季度大豆及豆粕市场走势，重点探讨了国际原料供需、国内库存压力、市场情绪变化及价格走势之间的关系。整体来看，国际大豆市场呈现供需偏紧态势，国内豆粕市场则面临库存高企与需求疲软的双重压力。

主要观点

1. 三季度市场回顾

• 美豆与连粕走势高度相关：由于进口压榨利润持续为负，国内豆粕价格深度锚定原料成本进行定价，而美豆价格受地缘冲突、天气炒作、中国采购及国内消费等因素推动，创下近两年新高。
• 国内豆粕表现：受养殖利润不佳与库存高位影响，国内豆粕需求偏弱，但因进口成本支撑与豆系联动，价格整体上行，基差相对较强。
• 菜粕市场表现：与豆粕走势类似，但受原料与成品大量进口影响，涨幅有限，库存压力较大，基差承压。

2. 四季度市场展望

• 美豆供需调整：市场对明年1月前的行情存在分歧，出口与国内压榨仍有上调空间，但巴西大豆到港与国储拍卖将对供应形成支撑。
• 国内豆粕库存压力：预计四季度保持累库趋势，11月库存或达历史最高水平，压制盘面。
• 价格走势：预计M2701合约将整体宽幅震荡、同比偏强，但基差保持弱势。若出现地缘冲突、天气异常、中美经贸谈判波动等意外因素，价格可能面临重构风险。
• 菜粕市场：受原料与成品进口支撑，需求维持略强，但库存压力仍存，预计年底将累库至历史高位。

关键信息

1. 原料与供需

• 美豆：种植成本上升，但价格维持高位，出口与国内压榨仍有上调空间。
• 巴西大豆：种植面积持续扩张，但当前气候状况暂无减产预期，进口利润预计保持稳定。
• 阿根廷大豆：种植面积可能因虫害向大豆切换，产量预计增长。

2. 进口与库存

• 进口高峰：9月与11月可能成为下半年的进口高峰，8月进口低于预期，预计顺延至9月。
• 国储拍卖：9月22日拍卖成交良好，预计9月28日继续拍卖50万吨，增加国内压榨与库存压力。
• 油厂库存：油厂大豆库存已达历史新高，后续仍有增量，压榨成本与仓储压力对市场形成压制。

3. 价格与基差

• 基差走势：国内豆粕基差自5月以来维持弱势，近期略有走强，但整体仍偏弱。
• 价差变化：豆粕-菜粕价差高达1000元/吨，豆粕性价比下降，豆油粕比走弱。

4. 市场策略

• 单边策略：以高抛低吸为主，关注M2701合约的震荡走势。
• 套利策略：可尝试做空基差，关注RM701合约逢高做空机会。
• 整体趋势：美豆价格对国内豆粕支撑直接，但国内库存压力较大，预计四季度豆粕价格整体偏强震荡。

数据亮点

• 美豆价格：截至9月22日，ZS2611合约价格为1325美分，处于历史高位。
• 国内豆粕价格：M2701合约价格为3416元，基差为-37元，处于历史中性偏弱水平。
• 巴西大豆种植成本：2026年种植成本同比增加9.44%，但出口竞争力仍强。
• 油厂大豆库存：截至9月30日，油厂库存达859万吨，创历史新高。

总结

四季度豆类市场将主要受到美豆供需调整、国内库存压力以及潜在的外部冲击影响。整体来看，国内豆粕价格预计维持宽幅震荡，但需警惕库存压力对基差的压制。同时，美豆价格对国内豆粕形成较强支撑，而菜粕则因进口压力较大，涨幅有限。市场策略上，建议关注高抛低吸与基差做空机会，同时留意中美贸易、天气变化及能源价格波动对市场的影响。