汽车行业：汽车刺激政策的回顾与预期-20200227-安信证券-29页_1mb

汽车刺激政策的回顾与预期总结

核心内容

本文回顾了过去十年中国汽车行业相关的刺激政策，并对2020年的政策预期进行了分析。同时，提出了投资建议与风险提示。

历史政策回顾

1.1 2009-2011年：对冲国际金融危机的政策组合拳

• 背景：受2008年国际金融危机影响，中国宏观经济增速放缓，汽车行业景气度下滑。
• 政策：减征购置税、汽车下乡、加大报废老旧汽车补贴、补贴节能与新能源汽车等。
• 效果：政策组合拳拉动汽车销售高速增长，其中购置税减征效果最强，广义乘用车销量增速高达52.9%和33.2%。
• 财政杠杆倍数：小排量乘用车减购置税政策的财政杠杆倍数达32.68倍，显著高于其他政策。

1.2 2011-2014年：新能源汽车推广政策为主

• 背景：强刺激政策不可持续，进入新常态，政策转向“微刺激”。
• 政策：新能源汽车强力补贴，推广政策在2013年进一步加码。
• 效果：新能源汽车销量从2010年的0.72万辆增长到2014年的7.48万辆，激增10倍。
• 重点城市：北京、上海等13个城市率先试点，政策推动下，比亚迪和宇通受益最大。

1.3 2015-2017年：减征购置税强政策以刺激内需

• 背景：2015年宏观经济面临较大下行压力，刺激内需成为重点。
• 政策：对购置1.6L及以下排量乘用车减按5%税率征收购置税。
• 效果：2016年广义乘用车销量增速达15.1%，但政策效果弱于上一轮。
• 受益品牌：前期自主受益最大，后期日系和德系上升更明显，与换购需求释放有关。

1.4 2018-2019年：财政吃紧，刺激政策有限

• 背景：经济结构转换关键期，财政压力增大，刺激政策力度有限。
• 政策：限购逐步放宽，部分城市如广州、深圳和海南实施政策松绑。
• 效果：2019年乘用车销量增速为-9%，但总体趋势为触底回升。
• 财政状况：2018年财政收入增速为6.24%，财政赤字率较高，强刺激政策可能性不大。

2020年政策预期

2.1 限购进一步放开或可期待

• 现状：截至2018年底，实行限购的城市有9个。
• 预期：2020年部分城市可能继续放松限购，预计增加牌照供应量。
• 测算：增加20%供应量可带来17.73万辆增量，弹性为0.83%；增加50%供应量可带来44.33万辆增量，弹性为2.07%。

2.2 以旧换新的政策或为重要工具

• 背景：我国已进入换购周期，换购需求强劲。
• 预期：若推出较大范围的以旧换新政策，有望撬动更多换购消费。
• 测算：财政支出50亿元，单车补贴1万元，预计拉动50万辆换车需求，弹性为2.33%。
• 效果：补贴力度与政策效果正相关，有望进一步激发换购需求。

2.3 减征消费税或为可选政策工具

• 政策：1.5L以下排量汽车减征1%消费税。
• 效果：预计释放116亿元财政红利，拉动110万辆消费。
• 受益车企：长城、吉利和广汽相对受益。

2.4 新能源汽车支持政策或有延续性

• 背景：工信部相关司局负责人表示，2020年新能源汽车补贴政策不会大幅退坡。
• 政策：基础设施建设补贴和出租车电动化地方补助可能加强。
• 效果：利好首购和换购，首购自主和关系相对受益，换购豪华车、大众和日系占优。

投资建议

• 重点推荐：广汽集团（买入-A，目标价17.00元）、长城汽车（增持-A，目标价11.00元）。
• 建议关注：长安汽车、比亚迪、上汽集团。
• 零部件推荐：星宇股份（买入-A，目标价72.00元）、德赛西威（买入-A，目标价34.00元）、继峰股份（增持-A，目标价9.00元）、福耀玻璃（买入-A，目标价11.00元）。
• 建议关注：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、宁波高发、一汽富维和宁波华翔。

风险提示

• 乘用车销量不及预期。
• 政策落地效果不及预期。

投资评级

• 领先大市-A：维持评级。

行业表现

• 相对收益：-7.37%（1M）、-9.25%（3M）、-23.79%（12M）。
• 绝对收益：-4.37%（1M）、-2.84%（3M）、-11.68%（12M）。

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图表目录

• 图1：政策出台时序与广义乘用车销量增速（2009—2019）
• 图2：GDP和社零增速均出现大幅下滑
• 图3：金融危机下，“三驾马车”中的出口受打击严重
• 图4：金融危机下，广义乘用车销量出现同比负增长和增速下滑
• 图5：2008年下半年开始宏观经济刺激政策开始发力
• 图6：2009年、2010年广义乘用车销量增速高达52.9%和33.2%
• 图7：“四万亿”为代表的强刺激政策后，GDP增速再次回落
• 图8：“微刺激”政策短期稳增长效果显著
• 图9：2010-2014年，新能源汽车销量激增10倍，插电式混合动力销量激增11倍
• 图10：宁通客车客车业务增速加快
• 图11：比亚迪电动汽车2013-2015年实现近15倍增长
• 图12：2015年，GDP和社零增速滑坡明显
• 图13：2015年，PMI指数和消费者信心指数低迷
• 图14：2015年前三季度，乘用车销量增速滑坡并出现负增长
• 图15：购置税减征刺激下，2016年广义乘用车销量增速达15.1%
• 图16：相较于上一轮，本轮购置税减征力度减半后乘用车销量增速滑坡更明显
• 图17：我国汽车保有量增长在2012年后已放缓
• 图18：购置税减征刺激期间，新能源汽车消费相对遇冷
• 图19：15-17购置税减征期间，自主份额上升最快，其次是日系和德系
• 图20：2016年开始，中国乘用车市场进入换购周期
• 图21：GDP增速2018年起加速下滑
• 图22：广义货币M2增速
• 图23：融资总量余额增速从2016年底开始下滑
• 图24：社零总额增速微下滑，限额以上零售增速大幅下滑
• 图25：必选消费增速相对稳定，可选消费增速大幅下滑
• 图26：汽车类零售额占限额以上批发和零售业零售额的比例接近30%
• 图27：2019年稳定汽车消费及放开限购相关政策
• 图28：疫情前消费者信心指数处高位，PMI回升
• 图29：近年来，中央及地方财政压力均较大
• 图30：GDP增速放缓的同时，财政赤字率已较高，强财政刺激政策出台可能性不大

表格目录

• 表1：历史乘用车相关刺激政策梳理（2009.1—2020.2）
• 表2：2009-2010年刺激政策组合拳财务杠杆倍数达25.97，其中购置税减征最高
• 表3：2015年10月至2017年底购置税减征财务杠杆效应达29.87倍
• 表4：9大限购省市限购政策梳理
• 表5：2019年限购城市限购政策松绑情况梳理
• 表6：限购城市限购政策松绑增量测算
• 表7：以旧换新政策额度及拉动效果敏感性分析
• 表8：以旧换新的政策效果与补贴力度正相关
• 表9：三种假设下消费税减征对单车税费和财政收入的影响
• 表10：减征政策对不同车企单车消费税的影响测算（单位：元）