20261011-华泰期货-美债周报_加息预期降温但长端新高_9页_1mb

美债市场分析总结

核心内容

• 美债收益率曲线：截至2026年10月9日，十年期美债收益率为5.24%，收益率曲线呈现熊陡形态，即短端收益率下降，长端收益率上升。
• 加息预期降温：尽管美联储在9月加息25个基点至3.75%-4.00%，并暗示年内还有一次加息，但市场对12月加息的预期已大幅下降，10月加息概率降至20%左右。
• 财政赤字扩大：2026财年前11个月累计赤字达到1.97万亿美元，超过2025财年全年水平。CBO预计2026财年联邦预算赤字约为2.0万亿美元，同比增长12.2%。
• 市场关注焦点：未来市场走势将受10月14日9月CPI数据、10月27-28日FOMC会议、11月3日中期选举、11月4日季度再融资以及12月8-9日FOMC会议影响。

主要观点

1. 美债利率走势

• 十年期美债收益率上涨7BP，短端收益率下降，长端收益率上升，曲线呈现熊陡。
• 利率变动主要由财政赤字、期限溢价、高油价、AI基建融资等推动，而非单纯依赖加息预期。

2. 美元流动性与经济数据

• 货币流动性：美联储在9月加息后，流动性开始收紧，但逆回购工具基本枯竭，准备金余额为3.02万亿美元。
• 经济数据：9月非农就业数据仅为2.9万，失业率4.2%，核心PCE通胀3.0%，一年期通胀预期3.9%，为2023年5月以来最高，显示通胀压力仍存。
• 加息预期变化：由于9月CPI数据未达预期，市场对年底加息的预期明显降温。

3. 财政政策对市场的影响

• 2026财年联邦预算赤字显著扩大，财政支出压力增加，可能影响市场对美元的预期。
• 临时拨款仅延续至12月上旬，中期选举后的拨款博弈将加剧市场不确定性。
• 财政部回购扩容和10月7日强劲的10年期国债拍卖为市场提供一定支撑。

关键信息

美债市场动态

• 供给变动：各期限美债发行同比变动不一，2年期/3年期/5年期/7年期/10年期/20年期/30年期分别变动-1.44%/-1.46%/-0.33%/-1.05%/-0.66%/0.18%/-0.07%。
• 市场结构：交易商持有国债的结构显示对长端国债的偏好，通胀保值债券（TIPS）持有量也在上升。
• 经济与通胀因子：原油价格同比增速和商业库存成为通胀因子的重要指标，显示能源价格对通胀的持续影响。

流动性分析

• 准备金余额：美联储准备金余额为3.02万亿美元，显示流动性相对紧张。
• 逆回购工具：逆回购工具基本枯竭，仅剩0.3亿美元，流动性压力需持续关注。
• TGA账户：10月7日TGA账户余额为8857.8亿美元，两周环比下降716亿美元，显示政府资金压力有所缓解。

衍生品市场

• 非商业净多持仓：显示市场对美债的多头情绪有所变化。
• 交易商净持仓：交易商对不同期限国债的持仓分布显示市场偏好。
• 资管与杠杆基金持仓：资管和杠杆基金对美债的净持仓变化反映市场参与者的情绪和策略调整。

风险提示

• 油价快速上涨：可能进一步推高通胀预期，影响长端利率。
• 流动性快速收紧：美联储政策变化、财政支出压力可能加剧市场波动。

图表与数据来源

• 图1：美债收益率曲线（同花顺）
• 图2：2Y/FFR利差（同花顺）
• 图3：增长因子（周度经济指标）（Lewis, Daniel J.）
• 图4：增长因子（美国PMI）（同花顺）
• 图5：通胀因子（原油商业库存）（同花顺）
• 图6：通胀因子（原油价格同比增速）（同花顺）
• 图7：交易商持有国债（彭博）
• 图8：美债持有结构（同花顺）
• 图9：交易商持有不同期限国债（彭博）
• 图10：交易商持有通胀保值债券（彭博）
• 图11：财政收支平衡（同花顺）
• 图12：美债发行（同花顺/彭博）
• 图13：非商业净多持仓（同花顺）
• 图14：交易商净持仓（彭博）
• 图15：资管净持仓（彭博）
• 图16：杠杆基金净持仓（彭博）
• 图17：美债期货期权持仓（彭博）
• 图19：美联储加减息概率（彭博）
• 图20：美联储隐含利率变动（彭博）
• 图21：美联储纪要情绪（彭博）
• 图22：流动性指标（FRED）
• 图23：经济政策与不确定性（FRED）
• 图24：央行间货币互换（同花顺）

本期分析研究员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

联系人

• 沈嘉奇
  从业资格号：F03157772
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号