深度报告-20260804-浙商证券-五洋自控-300420.SZ-五洋自控推荐报告_收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道_液冷需求增长打开第二成长曲线_15页_1mb

五洋自控收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道总结

核心内容概述

五洋自控通过现金收购柯斯宇51%股权，正式进军AI液冷散热领域，切入液冷不锈钢波纹管赛道。此举将推动公司从传统智能装备制造向高附加值的AI液冷上游零部件供应转型，打造第二成长曲线。公司主业经营质量持续改善，2025年实现归母净利润扭亏为盈，为液冷业务扩张提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 液冷技术发展趋势

• 芯片功率密度提升：AI大模型训练与推理推动算力需求增长，芯片功耗每代提升30%-50%，液冷成为散热刚需。
• PUE约束推动液冷普及：多国对数据中心PUE提出严格要求，液冷方案能够有效降低PUE至1.2以下，显著节约电费与运行成本。
• 液冷方案优势明显：液冷具备高导热性与高传热效率，相比风冷更节能且能适应超高功率场景，适合未来数据中心发展需求。

2. 不锈钢波纹管替代趋势

• 替代传统EPDM软管：随着AI服务器功耗提升，不锈钢波纹管因其耐高压、耐高温、密封性好、寿命长等优势，成为液冷系统升级的主流选择。
• 产品性能优势：不锈钢波纹管支持温水冷与氟化液浸没双冷却方案，具备年腐蚀率≤0.01mm、爆破压力达25MPa等特性，显著优于EPDM软管。
• 应用场景扩展：波纹管适用于全液冷平台，如英伟达Rubin平台已全面采用不锈钢波纹管，为公司带来新的增长空间。

3. 收购柯斯宇

• 交易结构清晰：五洋自控于2026年6月公告收购柯斯宇51%股权，2026年7月完成工商变更，正式纳入合并报表。
• 技术壁垒显著：柯斯宇具备自主研发的波纹管一体成型工艺、全流程自主生产能力及高产品验证标准，构筑了较强的竞争优势。
• 财务表现亮眼：柯斯宇2025年实现营收1.05亿元、净利润0.44亿元；2026年Q1营收0.47亿元、净利润0.21亿元，毛利率与净利率均保持高位。

4. 液冷业务前景

• 订单与产能匹配：柯斯宇当前产能与订单存在缺口，已成立子公司推进产能建设，预计未来订单交付周期将缩短，产能利用率提升。
• 产品线拓展：除不锈钢波纹管外，柯斯宇还布局分水器、DIMM冷板及光模块液冷等新产品，丰富液冷产品矩阵。
• 业绩承诺明确：柯斯宇股东承诺2026年净利润不低于0.9亿元，2027-2028年累计净利润不低于2.7亿元，彰显成长信心。

5. 公司主业发展

• 智能停车业务承压：2025年智能停车设施收入3.81亿元，同比下降31.07%，但毛利率有所提升。
• 自动化与物流业务增长：2025年收入2.12亿元，同比增长31.83%，成为传统主业增长的主要来源。
• 出口业务快速增长：2025年出口收入同比增长170.62%，海外拓展成为新增长点。

6. 盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028年公司营收预计分别为12.22亿元、17.44亿元、22.66亿元，分别同比增长43.87%、42.69%、29.96%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.16亿元、1.74亿元、2.47亿元，分别同比增长146.36%、50.11%、41.80%。
• 估值分析：根据盈利预测，公司2026年对应PE为63倍，2027年为42倍，2028年为30倍，处于可比公司估值区间之上，具备成长性溢价。

7. 投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 催化剂：英伟达Rubin VR200机柜大规模交付、液冷产能扩充、新产品放量等。
• 检验指标：柯斯宇对业绩的增量贡献、净利润承诺达成情况、新增客户拓展。

风险提示

• 跨行业并购整合风险：公司原有业务与液冷零部件行业差异较大，存在融合进展不及预期的风险。
• 液冷需求不及预期：若AI服务器液冷出货不及预期或客户认证进度滞后，可能影响液冷业务增速。
• 主业经营风险：智能停车、散料输送等传统业务受地产投资与矿山资本开支周期影响，存在增长不确定性。

财务摘要

总结

五洋自控通过收购柯斯宇，快速切入AI液冷不锈钢波纹管赛道，受益于AI服务器液冷升级浪潮，有望成为液冷上游核心零部件供应商。公司主业经营质量持续改善，2025年实现扭亏为盈，为液冷业务拓展提供支撑。柯斯宇具备较强技术壁垒和财务表现，预计2026年并表后进入业绩快速兑现期。公司未来成长逻辑将由传统智能装备向液冷业务转型，形成“装备制造+运营服务”双轮驱动。当前估值尚未充分体现液冷业务增长潜力，具备较大投资价值。