20260910-华源证券-五洋自控-300420.SZ-收购柯斯宇切入液冷管路领域_或将率先受益于Rubin量产_15页_1mb

报告摘要

五洋自控首次覆盖报告总结

核心内容概览

五洋自控（300420.SZ）是一家专注于智能装备制造的企业，其主要产品包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统、停车场投资运营等。2025年公司实现营业收入8.5亿元，同比-16%，但毛利率保持稳定在25.5%~28%，归母净利润扭亏为盈，达0.5亿元。

2026年6月，五洋自控以68,085万元现金收购柯斯宇51%股权，切入服务器液冷模组零部件赛道。柯斯宇作为服务器液冷模组的零部件供应商，主要产品包括不锈钢波纹管、分水器，同时正在开发dimm冷板及光模块波纹管等新产品。公司预计柯斯宇2026~2028年收入分别为4.0/10.0/16.0亿元，公司总收入预计为10.6/16.8/23.0亿元，毛利率分别为36.8%/41.7%/42.4%。

公司2026~2028年归母净利润预计分别为1.1/1.7/2.3亿元，当前股价对应PE分别为82.5/53.1/39.3倍。我们选取金富科技、强瑞技术为可比公司，按Wind一致预期计算的2026年PE均值为66.5倍，因此给予五洋自控“买入”评级。

主要观点

主营业务改善：2025年公司经营质量有所改善，归母净利润扭亏为盈，主要得益于自动化装备与智能物流仓储系统业务增长、应收账款管理优化以及费用结构优化。
液冷赛道布局：通过收购柯斯宇51%股权，公司正式切入服务器液冷模组零部件赛道，未来有望受益于液冷行业的发展。
液冷行业趋势：液冷行业正加速迭代，不锈钢波纹管成为液冷管路新趋势，相较于EPDM软管具备更高的可靠性、寿命和空间效率。
产品竞争力：柯斯宇在不锈钢波纹管的生产工艺、焊接质量、焊合率检测等方面具有较强竞争优势，2026Q1毛利率达70%，净利率达44.6%，盈利能力突出。
业绩承诺：柯斯宇承诺2026年度净利润不低于0.9亿元，2027和2028年度合计净利润不低于2.7亿元。
盈利预测：公司未来三年（2026~2028）的盈利能力有望持续提升，归母净利润预计增长显著，PE逐步下降。

关键信息

液冷行业分析

不锈钢波纹管优势：
- 减少泄漏风险，泄漏率低于 $10^{-9}Pa\cdot m^{3}/s$。
- 化学兼容性高，可长期适应氟化液冷却。
- 耐压能力远超EPDM软管，爆破压力达25MPa。
- 全生命周期成本（TCO）显著降低。
- 支持更高芯片密度与机柜集成度。
分水器（Inner Manifold）：
- 作为Rubin机架标准流体分配部件，内置歧管可实现冷却液均匀、高效分配。
- 支持高功率均流，解决局部GPU过热问题。
- 2026年5月Inner Manifold单价约为1000美元。