深度报告-20240722-华创证券-氟化工行业深度研究报告_制冷剂行业2024年下半年及中期维度展望_18页

氟化工行业深度研究报告——制冷剂2024年下半年及中期维度展望

行业全景分析

2024年上半年，制冷剂行业超预期表现主要得益于需求端超预期增长和供给端配额政策导致的结构性约束。需求增长主要来自国内家电以旧换新政策的推动和出口需求的强势复苏。供给方面，2023年底出台的三代制冷剂配额政策显著限制了产能释放，推动产品价格持续上涨。

价格走势及供需动态

• 三代制冷剂价格大幅上涨：截至2024年6月30日，R32、R125、R134a、R143a价格较年初分别上涨112%、25%、9%、88%，其中R22和R32创历史新高。
• 库存持续下降：三代制冷剂库存天数同比显著下降，验证需求旺盛，预计下半年配额可能出现紧缺。
• 二代制冷剂旺季临近：R22售后市场需求刚性，三季度旺季将推动价格上涨，叠加2025年配额大幅削减（预计削减38%），长期涨价行情可期。

长期趋势与投资机会

• 三代制冷剂弹性显著：本轮三代制冷剂涨价弹性预计远超2013年二代涨价行情，主要受益于配额基数低、技术成熟、下游容忍度高等因素。
• 四代制冷剂替代缓慢：四代制冷剂技术封锁和设备替换周期预计延缓其对三代的替代速度，进一步巩固三代价格优势。
• 重点公司推荐：
  1. 巨化股份：制冷剂龙头，三代配额占比最高，享受最大涨价弹性；布局氟冷却液及四代制冷剂。
  2. 东岳集团：二代配额龙头，二代及三代均有较大弹性；股权结构改善。
  3. 三美股份：三代配额排名第二，转型含氟新材料；盈利弹性显著。
  4. 永和股份：三代配额基数低，利润修复潜力大。
  5. 昊华科技（拟收购中化蓝天）：三代配额量大，具备原料配套。
  6. 东阳光：子公司制冷剂数量较多，配额为行业前列。

风险提示

下游需求不及预期、政策超预期收紧、二代配额提前释放等。

• 投资逻辑
  制冷剂行业在配额政策背景下，供需关系优化将持续推动价格上涨，尤其三代制冷剂本轮涨价弹性远超前轮。建议投资者紧密关注相关标的，并关注空调排产、政策执行等核心因素变化。