氟化工行业深度研究报告：制冷剂行业2024年下半年及中期维度展望-240722-华创证券-18页_1020kb

冰冷剂行业2024年下半年及中期维度展望

核心观点

华创化工团队将“制冷剂板块”列为2024年化工策略中的进攻矛，认为长期格局优化和价格弹性被市场低估。2024年已开启涨价行情，三代制冷剂配额限制加剧供需失衡，推动价格上涨，建议关注龙头公司。

一、短期：价格上行趋势明确

• 价格上涨驱动：2024年R22、R32等主流制冷剂价格大幅上涨，R22、R32价格创历史新高，三代制冷剂在原料下跌背景下盈利修复。
• 配额超用与库存下降：R32等产品超量使用率达53%，库存天数较年初显著下降，验证需求旺盛。全年配额确定下，下半年供给或现紧缺。
• 售后市场需求：R22主要应用于售后维修，三季度需求旺季带动价格上行。

二、中期：配额政策加剧结构性供给约束

• 三代制冷剂配额收紧：2024年起实施氢氟碳化物配额总量设定，部分品种配额调整严格，供给有序化。
• 二代制冷剂加速削减：受《蒙特利尔修正案》影响，R22等二代制冷剂2025年需削减70%，2030年基本禁用。
• 政策协同影响：新征求意见稿同步限制高GWP三代制冷剂替代进程，例如2029年起中国禁用R410A、允许R32（GWP最低），进一步推动R32需求。

三、长期：涨价具备周期启动基础

• 涨价弹性更强：三代制冷剂本轮涨价势能大于2013年二代，因其配额基数低、市场容忍度较高（下游成本占比不足1%）。
• 四代替代进程缓慢：早期四代专利未到期，设备更新周期长（8-10年），将拉长三代产品的主导周期。
• 刚性消费支撑：R22等二代制冷剂消费具备刚性特征，且售后市场敏感度低，缩减节奏下涨价空间更大。

四、重点公司分析建议

• 巨化股份：龙头地位稳固，掌握定价权，2024年三代配额2810万吨。
• 东岳集团：二代代工龙头，配额占比高。
• 三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光：配额及产量提升，受益于政策限制。
• 投资逻辑：配额约束叠加终端政策推动，行业进入长周期涨价阶段。

风险提示

• 下游需求不及预期（如家电排产下降）
• 制冷剂涨价遭遇下游抵制
• 二代配额提前释放（政策未严格执行）

报告总结聚焦行业核心逻辑与核心标的，强调配额驱动下的涨价趋势与估值修复空间，完整覆盖短期供给紧约束、中期政策演进、长期自然工质替代格局变化等专业观点。