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中金：输入性因素推动通胀回升——2026年8月物价数据点评总结

核心内容

2026年8月，中国CPI和PPI数据均出现结构性回升，主要受国际能源价格反弹及部分新动能行业价格上涨推动。尽管通胀回升，但终端需求偏弱限制了上游价格向下游的传导，整体通胀仍呈现输入性和结构性特征。

主要观点

1. CPI同比回升，能源价格是主要推手

• CPI环比上涨0.4%，略高于季节性水平（十年同期均值0.33%）。
• CPI同比由0.5%升至0.8%，涨幅扩大主要由能源价格反弹带动。
• 食品价格同比降幅收窄，猪肉和鲜果价格有所改善，但鲜菜价格同比跌幅扩大。
• 核心CPI同比由0.9%回升至1.0%，受国际金价回升、部分消费电子价格上涨及服务价格韧性支撑。
• 能源价格对CPI的拉动作用显著增强，带动CPI同比上涨约0.28个百分点，贡献了CPI同比回升的八成。

2. PPI环比由降转涨，能源与有色金属价格为主要支撑

• PPI环比由-0.7%转为+0.4%，同比由3.5%升至3.8%。
• 能源价格反弹带动PPI回升，原油、煤炭及有色金属价格上涨是主要因素。
• 生产资料价格同比上涨5.0%，生活资料价格同比下降0.5%，两者同比剪刀差维持在5.5个百分点。
• 能源相关行业对PPI的拉动作用明显，油气开采、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨6.1%和3.5%。
• 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，同比上涨20.8%，对PPI回升形成支撑。
• AI及新动能行业价格持续走强，电子电路制造、虚拟现实设备制造、服务消费机器人制造价格分别环比上涨3.5%、1.9%和0.3%。
• 传统终端需求行业价格仍偏弱，如黑色金属冶炼、非金属矿物制品、汽车、医药等行业价格同比仍为负增长。

3. 通胀走势展望

• 短期输入性通胀压力仍存，中东局势反复推升国际油价，布伦特原油价格维持在90美元/桶以上。
• 能源化工链价格有望继续支撑PPI和CPI，通过成品油调价机制进一步传导至CPI能源项。
• 整体通胀仍具结构性特征，生产端价格改善集中在能源、有色和部分新动能行业，生活资料、黑色和建材等传统行业价格仍偏弱。
• 消费端涨价动力有限，核心CPI虽回升，但广泛消费品和服务价格尚未形成持续上涨趋势。
• 后续通胀走势取决于政策发力带动内需改善，需关注国内需求复苏情况。

关键信息

CPI数据亮点

• 总体CPI同比0.8%，环比0.4%。
• 能源价格同比涨幅扩大，由0.6%升至4.1%。
• 食品价格同比降幅收窄，由-1.5%降至-1.4%。
• 核心CPI同比1.0%，环比0.1%。

PPI数据亮点

• PPI环比由-0.7%转为+0.4%，同比由3.5%升至3.8%。
• 能源相关行业拉动PPI环比0.25个百分点。
• 有色金属冶炼和压延加工业环比上涨0.8%，同比上涨20.8%。
• 生产资料与生活资料剪刀差维持在5.5个百分点。

行业表现

图表说明

• 图表1：CPI分项增速与贡献，展示CPI各分项的同比和环比变化及对整体CPI的贡献。
• 图表2：能源价格反弹带动CPI同比回升，显示能源价格对CPI的拉动作用。
• 图表3：金价和服务价格带动核心通胀边际回升，反映核心通胀的支撑因素。
• 图表4：消费品价格环比强于季节性，说明部分消费品价格表现超预期。
• 图表5：猪肉、果、蔬价格环比弱于季节性，显示部分食品价格仍受季节性因素影响。
• 图表6：PPI环比前五和后五的行业，展示PPI上涨和下跌的主要行业。
• 图表7：PPI生产资料与生活资料剪刀差维持高位，反映上游价格传导不畅。

总结

2026年8月，中国物价数据呈现输入性通胀回升的特征，能源价格反弹是CPI和PPI同比回升的主要推动力。然而，终端需求偏弱限制了上游价格向下游传导，整体通胀仍具有结构性特征。未来通胀走势将取决于政策发力带动内需改善，以及国际能源价格的变动情况。