20260901-国信证券-万辰集团-300972.SZ-2026H1门店快速扩张_店均收入修复_盈利能力延续提升_6页_788kb

万辰集团（300972.SZ）2026H1业绩及投资分析总结

核心内容

万辰集团在2026年半年度报告中展现了强劲的增长势头，业绩表现优于市场预期。公司2026H1实现营业总收入348.4亿元，同比增长54.3%；归母净利润12.1亿元，同比增长156.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比增长153.2%。其中，2026Q2营业总收入182.0亿元，同比增长54.8%；归母净利润5.8亿元，同比增长126.0%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长139.9%。

主要观点

1. 门店扩张驱动增长

   • 2026H1门店数量达23,802家，较2025年末净增5,488家（新增5,814家，减少326家）。
   • 门店扩张带动量贩零食业务收入增长至345.2亿元，同比增长54.5%，营收占比达99.1%。
   • 门店模型稳定性增强，按期初门店数测算闭店率1.8%，同比下降约0.3个百分点。

2. 盈利能力显著提升

   • 2026H1毛利率12.8%，同比提升1.4个百分点，主要得益于供应链管理优化和规模效益释放。
   • 销售费用率、管理费用率分别同比下降0.1个百分点，研发费用率略有上升。
   • 归母净利率和扣非归母净利率分别为3.5%和3.3%，同比分别提升1.4和1.3个百分点。
   • 量贩零食业务净利率（加回股权激励费用后）为5.6%，其中2026Q1为5.8%，Q2为5.4%，受政府补助减少影响，Q2净利率环比略有下降，但剔除影响后预计略有提升。

3. 盈利预测上调

   • 由于上半年门店扩张速度超出预期，公司盈利预测上调。
   • 预计2026-2028年营业总收入分别为756.5/967.2/1074.8亿元，同比增长47.0%/27.9%/11.1%。
   • 归母净利润分别为26.1/35.2/40.3亿元，同比增长93.9%/34.8%/14.6%。
   • 每股收益分别为13.21/17.81/20.42元，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 业务结构：量贩零食业务为主力，占营收99.1%，食用菌业务收入3.2亿元，同比增长32.6%。
• 财务指标：
  • 2026H1每股收益13.21元，ROE为64.7%，资产负债率76%。
  • 当前PE为14.7倍，PB为9.5倍，EV/EBITDA为9.4倍。
• 投资建议：
  • 公司门店扩张持续，品牌势能增强，有望成为社区基础设施的一部分。
  • 未来盈利能力有望进一步提升，议价能力、数字化提效、供应链优化及货盘差异化是主要增长驱动因素。
• 风险提示：
  • 行业恶性竞争可能影响门店经营；
  • 食品安全或舆情风险；
  • 其他零售业态调改可能分流客流；
  • 消费需求走弱的风险。

财务预测与估值

可比公司估值表（2026年8月28日）

总结

万辰集团在2026年半年度业绩表现突出，门店快速扩张与经营质量提升是主要驱动力。量贩零食业务贡献了99.1%的营收，盈利能力显著增强，毛利率、净利率均有所提升。公司未来盈利预测上调，预期将继续受益于门店扩张、品牌势能提升及供应链优化，长期来看货盘差异化可能成为盈利突破的关键。当前估值合理，维持“优于大市”评级，但需关注行业竞争、食品安全、客流分流及消费需求变化等风险。