20260829-国信证券-鸣鸣很忙-01768.HK-2026H1门店快速扩张_店均收入稳增_盈利能力进一步强化_6页_575kb

呜呜很忙（01768.HK）2026H1业绩总结

核心内容概览

呜呜很忙于2026年上半年实现了显著的业绩增长，成为行业内的佼佼者。以下是主要核心内容的总结：

业绩表现

• 营业收入：2026H1公司实现收入450.0亿元，同比增长60.0%。
• 归母净利润：归母净利润达到22.4亿元，同比增长155.4%。
• 经调整净利润：经调整净利润为24.5亿元，同比增长136.6%。

门店扩张与运营

• 门店数量：截至2026年6月，公司门店总数为26,405家，其中加盟店26,396家，自营店9家。
• 净新增门店：较2025年末净新增4,457家，其中加盟店期内新开设4,590家，关闭128家。
• 闭店率：按期初加盟店数测算，闭店率约0.6%，同比微降。
• 加盟商开店意愿：加盟商平均开店数约2.4家，同比上升。
• 门店覆盖：门店网络覆盖31个省份、1,480个县，县城覆盖率约79.0%，较2025年末提升。

收入结构

• 商品销售占比：商品销售占总收入的99.0%，同比增长59.5%。
• 店均收入：2026H1店均收入184.2万元，同比增长2.9%。
• GMV总额：GMV口径下，门店GMV总额达638.9亿元，同比增长44.8%。
• 店均GMV：店均GMV约264.3万元，同比增长0.3%。

盈利能力

• 毛利率：2026H1毛利率为11.5%，同比提升2.2个百分点，环比延续上升。
• 费用率：销售费用率3.5%，管理费用率1.3%，同比分别下降0.1和0.2个百分点。
• 净利率：净利率为5.0%，经调整净利率为5.4%，同比分别提升1.9和1.8个百分点。
• 运营效率：存货周转天数11.2天，应收账款周转天数5.8天，同比分别下降0.5和2.4天。

盈利预测与投资建议

• 营业收入预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为960.6/1191.5/1310.7亿元，同比增速分别为45.2%/24.0%/10.0%。
• 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为49.8/66.7/77.3亿元，同比增速分别为113.6%/34.1%/15.8%。
• 每股收益（EPS）：EPS分别为22.84/30.64/35.49元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE分别为16/12/10倍。
• 投资评级：维持“优于大市”评级。

主要观点

• 门店扩张驱动增长：公司通过快速扩张门店网络，显著提升了收入规模。
• 店均收入稳步增长：在门店快速增加的背景下，店均收入仍保持温和正增长。
• 盈利能力持续增强：毛利率提升、费用率下降，净利率和经调整净利率均有明显增长。
• 运营效率高：存货和应收账款周转天数下降，反映公司高效管理。
• 未来增长空间大：加盟商开店积极性高，品牌势能持续放大，公司有望进一步拓展市场。
• 盈利预测上调：由于上半年业绩超预期，公司盈利预测被上调，未来三年增长可期。

关键信息

• 门店模型稳定性：加盟商平均开店数上升，反映门店模型稳定性较强。
• 品牌势能：随着门店加密和下沉，品牌势能有望持续放大。
• 盈利驱动因素：议价能力提升、数字化提效及规模效益将推动盈利能力持续提升。
• 货盘差异化：长期来看，货盘差异化可能成为盈利增长的新引擎。
• 财务健康度：公司现金流状况良好，货币资金期末余额增长显著，显示财务实力增强。

风险提示

• 行业竞争加剧：行业恶性竞争可能对门店经营造成压力。
• 食品安全与舆情风险：门店出现食品安全问题或其他舆情可能影响公司声誉。
• 客流分流风险：其他零售业态调整后可能分流公司门店客流。
• 消费需求波动：消费需求走弱可能影响公司业绩表现。

财务指标与估值

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司门店扩张迅速，盈利能力持续增强，未来增长潜力大。
• 估值：当前股价对应PE分别为16/12/10倍，显示公司估值处于合理区间。