非银行金融行业上市险企2025中报综述_负债端表现亮眼_资产端分化明显-250921-招商证券_16页_591kb

上市险企 2025 中报综述总结

核心内容

2025年中报显示，上市险企整体表现亮眼，其中负债端表现超预期，资产端分化明显，净利润和净资产增速差异显著，同时中期分红比例普遍提升，体现出对股东回报的重视。

主要观点

1. 负债端表现亮眼

• 寿险 NBV 强劲增长：在高基数背景下，寿险新业务价值（NBV）增速超预期，其中新华保险 NBV 增速最快（+58.4%），中国平安次之（+39.8%）。
• 银保渠道崛起：银保渠道对 NBV 贡献普遍超三成，成为寿险增长新引擎。新华保险银保 NBV 增速达+137.1%，中国太平为+23.9%。
• 个险转型深化：代理人规模小幅下滑，但人均收入下降幅度可控，各公司持续推进营销体系改革。
• 产品转型成效显著：分红险转型成为行业重点，中国太平分红险在新单长险中占比达91.3%，中国人寿分红险在个险渠道首年期交保费中占比超50%。

2. 财险承保盈利改善

• 保费增速分化：平安财险保费增速最快（+7.1%），中国财险次之（+3.6%），太保财险增速最低（+0.9%）。
• COR 显著优化：财险综合成本率普遍改善，其中平安财险 COR 最优（94.8%），太保财险次之（95.2%），中国财险为96.3%。
• 非车险业务分化明显：平安财险非车险业务表现突出，增速达+13.8%，而太保财险因个人信用保证保险业务下滑，拖累非车险增速。

3. 投资表现差异显著

• 投资资产规模增长：上市险企投资资产稳步增长，中国人寿增速最快（+7.8%），中国平安次之（+8.2%）。
• 哑铃型配置结构：固收类资产仍为压舱石，股票配置比例普遍提升，其中新华保险股票占比最高（11.6%）。
• 净投资收益率承压：整体净投资收益率为3.2%，同比-0.1pt，其中中国人保表现最佳（3.7%）。
• 总投资收益率分化：新华保险表现最优（5.9%），中国太平最弱（2.7%），与各公司投资策略和资产配置密切相关。

4. 净利润和净资产分化明显

• 净利润增速差异大：新华保险增速最快（+33.5%），中国平安为-8.8%，主要受短期投资波动影响。
• 归母净资产增速分化：中国人保增速最快（+6.1%），新华保险为-13.3%，分化原因与准备金折现率和 VFA 模型计量基础有关。
• 中期分红比例提升：中国平安分红比例最高（25.4%），新华保险为14.1%，显示出对股东回报的重视。

关键信息

投资建议

• 行业评级：维持推荐评级。
• 个股推荐：中国太平、中国太保、中国平安。
• 建议关注：新华保险、中国人保、中国人寿。
• 重视：中国财险的长期投资价值。

风险提示

• 资本市场波动：股市下跌将影响投资收益。
• 利率下行：长端利率下行将对资产端收益造成压力。
• 产品吸引力下降：预定利率下调可能导致销售难度增加。
• 寿险转型低于预期：若转型进度不及预期，将影响负债端表现。
• 监管收紧：可能对新单销售造成短期影响。

附录：行业数据概览

图表摘要

• 图1：2025H1上市险企寿险NBV增速。
• 图2：上市险企新单保费及增速（亿元）。
• 图3：不同渠道新单保费增速。
• 图4：不同渠道NBVMargin。
• 图5：银保渠道NBV增速。
• 图6：银保渠道NBV占比。
• 图7：个险代理人规模（万人）。
• 图8：中国平安规模保费分产品结构。
• 图9：中国太保规模保费分产品结构。
• 图10：新华保险原保险保费分产品结构。
• 图11：中国太平原保险保费分产品结构。
• 图12：中国平安医养服务赋能金融主业。
• 图13：13月保单继续率。
• 图14：25月保单继续率。
• 图15：财险老三家原保险保费收入及增速。
• 图16：财险老三家原保险保费结构。
• 图17：财险老三家车险保费收入及增速。
• 图18：财险老三家非车险保费收入及增速。
• 图19：财险老三家综合成本率。
• 图20：财险老三家综合成本率构成。
• 图21：财险老三家车险综合成本率。
• 图22：财险老三家非车险综合成本率。
• 图23：中国财险非车险细分成本率。
• 图24：平安财险非车险细分成本率。
• 图25：太保财险非车险细分成本率。
• 图26：上市险企投资资产规模及增速。
• 图27：主要上市险企资产配置结构。
• 图28：主要上市险企资产配置结构变化。
• 图29：主要上市险企固收类资产结构变化。
• 图30：主要上市险企权益类资产结构变化。
• 图31：主要上市险企投资性房地产占比。
• 图32：中国平安不动产投资占比。
• 图33：十年期国债收益率走势。
• 图34：市场宽基指数涨跌幅。
• 图35：主要上市险企年化净投资收益率。
• 图36：主要上市险企平均净投资收益率趋势。
• 图37：主要上市险企年化总投资收益率。
• 图38：主要上市险企平均总投资收益率趋势。
• 图39：上市险企归母净利润及增速。
• 图40：上市险企归母净资产及增速。
• 图41：每股分红及比例。

附注

• 分析师：郑积沙、张晓彤。
• 报告来源：招商证券。
• 报告日期：2025年9月。