核心内容
英伟达(NVDA.US)在近期业绩表现和未来指引方面表现出色，公司首次提前一年给出 FY28 年收入同比增长约 70% 的指引，显著高于市场预期。该指引基于供应受限的假设，但客户需求预测指向翻倍增长，显示公司对未来增长的信心。此外，公司首次明确毛利率修复路径，从 FY4Q27 的阶段性触底 71%-72%，预计 FY1Q28 提价后回升至 72%-73%，有助于缓解市场对毛利率下滑的担忧。
主要观点
- 业绩超预期：英伟达 FY2Q27 营收达到 962 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，高于市场一致预期 924 亿美元。
- 数据中心收入强劲：数据中心收入为 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%，高于一致预期 859 亿美元。
- 边缘计算收入增长：边缘计算收入为 72 亿美元，同比增长 102%，环比增长 25%，高于一致预期 65 亿美元。
- 毛利率路径明确：公司给出 FY3Q27 营收指引为 1,080 亿美元（浮动 2%），毛利率指引为 74.0%（浮动 50 个基点）。
- 单 GW 价值提升：英伟达单 GW 收入机会从通用计算时代的 30-50 亿美元，提升至 Hopper 架构的 180 亿美元、Blackwell 的 250 亿美元、Vera Rubin 的 400 亿美元，表明公司成长逻辑从单芯片向系统级价值转变。
- Vera Rubin 量产与需求：Vera Rubin 已于 8 月初开始量产，预计在 FY3Q27 贡献约 20% 的数据中心收入，成为公司历史上爬坡最快的产品。
- ACIE 客户扩展：FY2Q27 的 ACIE 收入为 403 亿美元，同比增长 138%，环比增长 25%，占数据中心收入约 45%，增速显著高于 Hyperscale。
- Vera CPU 进入量产：新一代 Vera CPU 已全面量产，向 OCI、xAI 和 AWS 部署，预计 FY28 CPU 收入同比增长一倍以上，可能成为全球领先的服务器 CPU 供应商。
- 收入分成模式：公司通过收入分成模式扩展商业模式边界，有望在中长期带来数十亿美元收入，平滑收入周期性并提升盈利质量。
- 估值预测：基于 DCF 估值法，假设 FY2030-2035 年营收 CAGR 为 7.2%，永续增长率为 3%，WACC 为 13.9%，得出目标价 314 美元，潜在升幅 38%。
关键信息
- 评级：买入
- 目标价：314 美元
- 潜在升幅：+38%
- 当前股价：228.0 美元
- 52 周股价区间：164.1-236.5 美元
- 总市值：5,422,982 百万美元
- 近 3 月日均成交额：28,706.2 百万美元
财务预测与分析
盈利预测
| 财务指标 |
FY2025 |
FY2026 |
FY2027E |
FY2028E |
FY2029E |
| 营业收入（百万美元） |
130,497 |
215,938 |
411,444 |
698,352 |
970,073 |
| 营收同比增速 |
114.2% |
0.0% |
90.5% |
69.7% |
38.9% |
| 毛利率 |
75.0% |
71.1% |
72.7% |
70.3% |
71.8% |
| 净利润（百万美元） |
72,880 |
120,067 |
250,855 |
390,503 |
549,084 |
| 净利润同比增速 |
144.9% |
0.0% |
108.9% |
55.7% |
40.6% |
| Non-GAAP 目标市盈率 |
105 |
66 |
34 |
21 |
15 |
财务比率
| 指标 |
FY2025 |
FY2026 |
FY2027E |
FY2028E |
FY2029E |
| 净资产收益率 |
91.9% |
76.3% |
84.1% |
77.1% |
70.0% |
| 总资产报酬率 |
65.3% |
58.1% |
61.1% |
58.0% |
56.1% |
| 毛利率 |
75.0% |
71.1% |
72.7% |
70.3% |
71.8% |
| 营业利润率 |
62.4% |
60.4% |
64.0% |
62.1% |
63.7% |
| 净利润率 |
55.8% |
55.6% |
61.0% |
55.9% |
56.6% |
现金流量预测
| 指标 |
FY2025 |
FY2026 |
FY2027E |
FY2028E |
FY2029E |
| 经营活动现金流净额 |
64,091 |
102,719 |
188,935 |
344,646 |
561,381 |
| 自由现金流 |
62,125 |
100,919 |
192,897 |
304,750 |
506,837 |
投资风险
- AI 算力基础设施建设需求低于预期
- 供应扩张不及预期限制业绩增长
- 毛利率修复低于预期
- Vera Rubin 爬坡速度、良率低于预期
- CPU 新业务兑现不及预期
- 地缘政治与出口管制加剧风险
估值模型
DCF 估值假设
| 指标 |
值 |
| WACC |
13.9% |
| 营收 CAGR (2030-2035) |
7.2% |
| 永续增长率 |
3% |
DCF 估值预测
| 指标 |
值 |
| 自由现金流现值 |
7,650,051 百万美元 |
| 权益价值 |
7,652,188 百万美元 |
| 每股价值 |
314.1 美元 |
情景假设
| 情景 |
目标价 |
概率 |
主要因素 |
| 乐观情景 |
408 美元 |
15% |
收入增长好于预期 |
| 悲观情景 |
220 美元 |
15% |
收入增长不及预期 |
估值与市场表现
- 目标价：314 美元
- 潜在升幅：+38%
- 市场预期：基于 Bloomberg 和浦银国际预测，市场普遍预期英伟达未来表现强劲。
总结
英伟达在 FY2Q27 业绩表现优异，展现出强劲的增长动力和清晰的未来指引。随着单 GW 价值量的提升、Vera Rubin 量产以及 ACIE 客户的扩展，公司有望在 FY28 实现显著增长。同时，收入分成模式的引入可能为公司带来新的盈利增长点。尽管存在一定的投资风险，如供应扩张不及预期、毛利率修复低于预期等，但公司目前的财务状况和增长预期表明其具备长期投资价值。
