20260826-国盛证券有限责任公司-申洲国际-02313.HK-环境波动影响短期利润率_2026H2订单预计环比改善_3页_717kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容概述

申洲国际（02313.HK）作为一家全球领先的纵向一体化成衣制造商，在2026年上半年面临了环境波动带来的挑战，导致收入和净利润同比分别下降5%和40%。尽管如此，公司仍持续推进国内工厂技改和海外新产能建设，以增强其长期竞争力。

主要观点

• 2026H1财务表现：

  • 主营收入为141.8亿元，同比-5.3%。
  • 归母净利润为19.05亿元，同比-40.0%。
  • 毛利率为22.6%，同比下降4.5个百分点。
  • 归母净利率为13.4%，同比下降7.8个百分点。
  • 2026H1合计派息每股0.88港元，派息比例为60%。

• 盈利质量下降原因：

  • 原材料价格波动。
  • 人民币升值（同比上升4%）。
  • 人力成本上涨（生产相关人工成本占比提升约2个百分点）。
  • 美国市场进口关税因素影响。
  • 销售费用率和管理费用率分别上升0.1和0.3个百分点。

• 订单情况：

  • 2026H2订单预计环比改善，收入有望同比平稳。
  • 2026年公司收入同比下降低个位数。
  • 2027年盈利质量有望逐步修复。

• 市场表现：

  • 日本市场订单相对较好，头部客户如Uniqlo、Adidas表现健康增长。
  • Nike、PUMA等客户订单同比下降。
  • 运动品类销售下降11%，休闲品类增长5%，内衣品类增长6%，其他品类增长68%。

• 地区销售情况：

  • 欧洲市场销售下降9%。
  • 美国市场销售下降12%。
  • 日本市场销售增长3%。
  • 其他海外地区销售下降3%。
  • 国内销售下降5%。

• 产能布局：

  • 海外基地建设稳步推进，越南西宁市第二面料工厂已具备100吨/天的产能。
  • 印尼成衣新项目用地于2026年8月交付，后续将进行土建施工。
  • 国内安徽成衣基地新厂房土建竣工，正在安装配套设施，未来有望实现减员增效。

• 投资建议：

  • 公司是全球领先的纵向一体化成衣制造商，长期产能扩张、效率提升、竞争力增强。
  • 维持“买入”评级，现价对应2026年PE为12倍。
  • 预计2026~2028年公司归母净利润分别为45.2/53.5/59.8亿元。

关键信息

财务预测

主要财务比率

风险提示

• 下游需求波动风险。
• 产能扩张不及预期风险。
• 大客户订单波动风险。
• 外汇波动风险。