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申洲国际（02313.HK）2026年上半年业绩总结

核心内容

申洲国际在2026年上半年营业收入为141.8亿元，同比下降5.3%（按美元计为1.8%）。归母净利润为19.0亿元，同比下降40.0%，剔除非经常性因素后净利润下降约22.6%至18.7亿元。利润下滑主要由于毛利率下降4.5个百分点至22.6%，以及美元流动净资产重新计价形成的汇兑净损失约5.06亿元。所得税开支同比减少70.3%至1.35亿元，主要受税前利润下降和递延税项抵免增加影响。公司中期派息为每股0.88港元，派息率约60.3%。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年公司收入和利润均出现下降，主要受汇兑损失、成本上升及市场需求疲软影响。
• 品类表现：运动类收入同比下降10.7%，休闲类和内衣类分别增长4.5%和6.1%。运动类收入占比下降至63.8%，休闲类占比上升至27.9%。
• 客户表现：三大核心客户中，客户甲和乙分别同比增长9.7%和12.6%，客户丙同比下降23.1%。
• 地区表现：日本市场销售额同比增长2.6%，欧洲和美国市场分别下降8.9%和11.7%，国内市场下降5.2%。
• 盈利能力：毛利率同比下降4.5个百分点，主要受人民币升值、人工成本上升及原材料价格上涨影响。
• 产能布局：越南西宁第二面料工厂产能爬坡顺利，国内安徽成衣基地建设完成，印尼新基地将于2026年9月动工，预计2027年第四季度投入使用。
• 投资建议：短期盈利承压，但中长期利润率修复弹性较大，看好其现金回报价值。基于盈利预测下调，目标价调整至53.2-56.8港元，对应2026年15-16倍市盈率，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 收入与利润：

  • 2026上半年收入：141.8亿元，同比下降5.3%。
  • 2026上半年归母净利润：19.0亿元，同比下降40.0%。
  • 净利润剔除非经常性因素后：18.7亿元，同比下降22.6%。
  • 毛利率：22.6%，同比下降4.5个百分点。

• 汇率影响：人民币升值4%导致汇兑净损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元。

• 成本压力：国内及越南薪资和退休福利费用上涨，叠加产能扩张，人工开支占比上升约2个百分点；化纤原材料成本因国际油价波动而上升。

• 派息情况：中期派息每股0.88港元，派息率约60.3%。

• 产能建设：

  • 越南第二面料工厂：日均100吨生产能力。
  • 安徽成衣基地：土建工程竣工，正推进配套设施安装。
  • 印尼成衣基地：2026年9月动工，预计2027年第四季度投入使用。

• 资本开支：2026年上半年资本开支约7.4亿元，同比下降约50%，主要用于设备采购和厂房建设。

• 员工情况：期末员工总数为117,930人，较2025年末增加9,250人。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动
• 贸易政策风险

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为45.8亿元、55.1亿元和58.7亿元，同比变化分别为-21.5%、+20.5%、+6.6%。
• 目标价：下调至53.2-56.8港元，对应2026年15-16倍市盈率。
• 投资评级：优于大市（维持）。

可比公司估值表

总结

申洲国际2026年上半年业绩受到多重因素影响，收入和利润均出现下滑，但其核心客户表现良好，市场份额稳固。公司持续推进海外产能多元化布局，包括越南、柬埔寨及印尼新基地建设，有助于提升长期竞争力。尽管短期盈利承压，但中长期利润率修复弹性较大，且分红稳定，具备一定的投资价值。投资建议维持“优于大市”评级，目标价下调至53.2-56.8港元。