20260826-东吴证券-小鹏集团-W-09868.HK-2026年半年报点评_毛利率韧性凸显_机器人融资开启价值重估_11页_790kb

报告摘要

小鹏集团于2026年发布半年报，业绩表现稳健，毛利率表现突出，同时推进机器人业务融资，标志着其在物理AI领域的重要进展。公司整体估值被认为尚未充分反映其多业务的期权价值，因此维持“买入”评级。

收入增长：2026Q2实现营收197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%。其中汽车销售收入170.5亿元，服务及其他收入27.0亿元，后者同比增长93.9%，环比增长32.6%。
毛利率韧性：2026Q2综合毛利率为20.7%，同比提升3.4个百分点，环比提升0.1个百分点。汽车毛利率为12.1%，服务及其他利润率高达75.1%，显示服务业务盈利能力显著。
交付量增长：2026Q2总交付量达103,295辆，环比增长64.8%。7月交付量达38,027辆，年内累计交付204,004辆。
机器人融资：鹏行（小鹏机器人业务主体）完成约9亿美元融资，投后隐含估值63亿美元，IDG资本领投，腾讯、阿里巴巴战略投资。集团持股73.80%，管理层行权后持股升至8.75%，并签署竞业禁止承诺。
多业务协同：公司构建了以自研图灵AI芯片为基础的物理AI平台，覆盖整车、机器人、智驾技术授权及Robotaxi四大业务，形成协同效应。
盈利预测调整：考虑到乘用车内需周期和研发投入，公司下调2026-2028年归母净利润预测，预计分别为-44.25亿元、-12.79亿元和24.33亿元。
估值体系重构：当前估值未充分反映机器人、Robotaxi及技术授权的期权价值，未来有望系统性上移。

交易结构：鹏行签署股份购买协议，外部投资者认购A系列优先股6亿美元，高管跟投1亿美元，小鹏集团内部注资2亿美元，合计对价约9亿美元。
投后估值：交易前隐含估值50亿美元，交易后63亿美元。
股权结构：
- 集团持股73.80%（普通股70.65%+A系列优先股3.15%）。
- 管理层行权后持股升至8.75%。
- 集团持股随摊薄递减，三口径分别为81.97%、73.80%和68.41%。
赎回权条款：若鹏行未在7年内完成合资格IPO或触发其他事件，外部投资者可按100%购买价+8%复利年息或120%购买价要求赎回。