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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，发布日期为2026年10月9日。内容主要包括全球市场动态分析、公司点评以及相关免责声明和规范性披露。

市场动态分析

港股市场表现

• 恒生指数下跌1.43%，国企指数下跌0.89%，恒生科技指数下跌2.89%。
• 南下资金净买入港股64.78亿港元。
• 净买入较多的股票包括：腾讯控股（700.HK）24.52亿港元、友邦保险（1299.HK）13.18亿港元、小米集团-W（1810.HK）4.36亿港元。
• 净卖出较多的股票包括：金斯瑞生物科技（1548.HK）5.85亿港元、长飞光纤光缆（6869.HK）4.29亿港元、中芯国际（981.HK）4.06亿港元。

美股市场表现

• 标普500指数下跌0.47%，纳斯达克综合指数下跌1.25%，道琼斯工业指数微涨0.10%。
• 纳斯达克100指数下跌1.39%，为七周以来最大单日跌幅；费城半导体指数下跌3.39%。
• 科技股受挫：英伟达（NVDA.US）下跌2.94%，博通（AVGO.US）下跌4.35%，甲骨文（ORCL.US）下跌5.5%，美光科技（MU.US）下跌4.79%。
• 市场情绪转向防御板块：标普500超过三分之二的成分股收涨，能源及必需消费品板块分别上涨2.92%和2.12%，罗素2000指数持平。

宏观与地缘风险

• 美联储官员整体偏向继续紧缩，部分官员暗示可能进一步加息以控制通胀。
• 美债长端隔夜反弹，但利率前景仍然承压。
• 地缘风险依然存在，美国对伊朗的海上封锁持续，且有消息称美方拟定了打击伊朗的方案。伊朗称有油轮在霍尔木兹海峡南部航道触雷，但未获证实。
• 战事影响运费，由波斯湾运送原油到东亚的成本已升至冲突前的六倍以上。
• 飓风影响：美国墨西哥湾沿岸的原油产量因飓风“伊萨亚斯”预计停产约130万桶/日，占该区产量六成以上。雪佛龙的帕斯卡古拉炼油厂位于飓风路径附近。

公司点评：中国心连心化肥（1866.HK）

财务表现

• 上半年净利润大幅增长53.6%。
• 营业收入157.4亿元，同比增长24.3%。
• 毛利率提升至19.0%，净利率提升至5.9%。
• 盈利增速显著高于营收增长。

产品结构与毛利率

• 化肥类产品收入84.4亿元，占比约54%，毛利率由18.0%提升至21.0%。
  • 尿素收入39.8亿元，毛利率由21.0%提升至27.0%，主要受益于九江二期投运带来的产量提升和高效黑尿素销量增加。
  • 复合肥收入41.0亿元，毛利率保持16.0%，高效肥销量同比增长24%，每吨溢价400元。
• 化工类产品收入63.4亿元，占比约40%，毛利率由13.0%升至17.0%。
  • 三聚氰胺收入4.5亿元，毛利率由31.0%升至38.0%，出口占比提升至80%，欧盟售价较国内每吨高出1500元。
  • DMF收入6.6亿元，毛利率升至27.0%。
  • 聚甲醛收入2.9亿元，毛利率升至20.0%。

产能扩张与成长空间

• 新乡基地项目预计于2026年第三季度投产；
• 准东基地项目预计于2026年第四季度投产；
• 广西基地项目预计于2027年第三季度投产。
• 新增产能将显著提升尿素和复合肥总产能，预计分别突破800万吨/年和600万吨/年，整体化肥产能将升至1400万吨以上。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.5港元/股
• 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元。
• 核心优势：成本优势、结构升级、一体化运营。

风险提示

• 出口不及预期；
• 价格竞争加剧；
• 原材料成本上升。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。
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评级体系

联系方式

• 公司名称：国投证券（香港）有限公司
• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
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分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk）、王强（jimmywang@sdicsi.com.hk）