安信证券-A股2020年策略展望：A股而立，把握“成熟牛”-20191127-62页_2mb

A股而立：把握“成熟牛”投资策略总结

核心内容

2020年A股投资策略展望指出，A股已进入“成熟牛”阶段，其核心特征是不亢奋、立足中长期、越看长越积极。这一阶段的市场逻辑基于高质量发展，强调资本回报率（ROIC）而非单纯依赖经济增长速度。市场将经历阶段性调整，但中长期配置资金持续流入，主要来自居民储蓄积累、保险资金、银行理财、社保及外资等。科技行业成为首选投资方向，特别是电子、5G应用、新能源汽车等细分领域。

主要观点

• 成熟牛特征：A股市场不再依赖短期波动，而是注重中长期价值，投资者应关注企业盈利能力和资本回报率。
• 资金配置：随着理财利率持续降低、海外低利率环境及政策支持，A股有望迎来超过1万亿的长期增量资金。
• 科技行业：5G、人工智能、新能源汽车等科技领域具备高景气预期，是未来投资重点。
• 消费行业：虽然消费股仍是重要板块，但其估值已处于历史高位，需降低预期。
• 制造业复苏：制造业投资有望企稳回升，重点关注ROIC上升的细分领域及高端科技制造业。
• 风险偏好：市场风险偏好不会无序提升，调整期不宜轻言风格转换。
• 监管导向：监管层鼓励价值投资，抑制炒作，推动资本市场成熟化发展。

关键信息

市场展望

• A股已进入成熟牛阶段，2020年初预计迎来阶段低点，适合布局。
• 首选科技行业，重点关注电子、5G应用、新能源汽车等。
• 积极关注制造业复苏，尤其是高端科技制造和ROIC上升的细分领域。

资金配置

• 2020年A股预计迎来超过1万2千亿的长期增量资金，主要来自公募基金、保险、银行理财、社保及外资。
• 外资配置空间仍有4倍以上增长潜力，MSCI纳入因子有望提升至100%。
• 保险资金配置比例可能从12.6%上升至12.8%，银行理财对权益配置比例有望增至10%。

经济与产业逻辑

• 当前中国经济处于库存周期、产能周期与债务周期交汇点，债务周期更为关键。
• 消费已成为经济增长的“中流砥柱”，但其估值已高，需理性看待。
• 制造业投资受金融挤压，但随着金融供给侧改革及“降成本”政策推进，有望企稳回升。
• 产业集中度提升，龙头企业具备更强的竞争力与盈利能力。

风险提示

• 全球经济显著低于预期、通胀超预期。
• 5G应用、自主可控、国企改革、金融改革等政策风险。
• 需警惕市场短期波动及风格转换的可能性。

投资主题

• 自主可控：应对逆全球化趋势，重点布局芯片、大飞机、国产软件、网络安全、卫星导航等关键领域。
• 5G应用：5G网络和终端逐步铺开，将推动物联网、AR/VR、自动驾驶、云游戏、高清视频、远程医疗/教育等应用场景。
• 国企改革：预计2020年上半年将出台《国有企业改革三年行动方案》，推动混改深化与扩容。
• 高质量发展：强调ROIC的重要性，推动产业升级与创新。

结构分析

一、大势研判：已在“成熟牛”

• A股市场步入成熟阶段，不再追求短期暴涨，而是注重中长期价值。
• 债务周期高位制约杠杆率，抑制“疯牛”行情。
• 配置资金来源为储蓄积累，而非楼市转移。

二、节奏与风格：布局年初，首选科技

• 2019年行业分化显著，但2020年风格转换不明显。
• 阶段性调整不改变市场主线，科技板块具备更强增长潜力。
• 消费股估值高，需降低预期，但仍是市场重要组成部分。

三、投资主题：面向高质量发展

• 自主可控：应对国际局势，重点布局核心技术领域。
• 5G应用：5G商用牌照发放，推动换机潮与应用爆发。
• 国企改革：三年行动方案即将出台，改革深化与扩容。
• 制造业复苏：关注ROIC上升的细分行业及高端科技制造。

行业与主题关注

• 重点关注行业：电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造。
• 重点关注主题：自主可控、国企改革、十四五规划、5G应用。
• 科技领域：5G、人工智能、新能源汽车、光伏风电、生物基因等。
• 消费领域：白酒、啤酒、乳制品、肉制品、调味品等。
• 制造业领域：计算机设备、光伏设备、医疗器械、半导体材料等。

风险提示

• 全球经济显著低于预期、通胀超预期。
• 5G应用落地不及预期、技术突破受阻。
• 外资配置不确定性、政策变动风险。
• 制造业投资恢复不及预期、行业竞争加剧。

结论

A股市场已进入成熟发展阶段，投资者应关注中长期配置逻辑与基本面变化。科技行业作为未来增长引擎，值得优先布局；消费行业虽为重要板块，但需理性看待估值与基本面。制造业复苏及国企改革将是2020年的重要投资方向，ROIC指标将成为衡量企业价值的重要依据。