军工行业2017年年报及2018年1季报梳理：17年表现平稳，18Q1业绩改善明显-20180503-信达证券-14页-1mb

军工行业2017年年报及2018年1季报总结

核心内容概述

军工行业在2017年及2018年第一季度表现出明显的业绩改善趋势。2017年军工行业实现营业总收入增长6.03%，归母净利润增长16.42%，实现营收与利润双增长。进入2018年第一季度，军工板块的业绩增长进一步加速，营业总收入增速为3.83%，归母净利润增速达到34.15%，表明压制因素已基本消除，行业基本面逐步回暖。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业绩增长：军工行业自2016年以来保持正增长，2018年第一季度利润增速显著提升，预示全年业绩有望改善。
• 盈利质量提升：ROE（净资产收益率）自2015年触底后持续回升，盈利能力增强。
• 毛利率与净利率改善：2017年毛利率提升0.38个百分点至18.53%，净利率提升0.2个百分点至4.08%，盈利能力持续增强。
• 资产负债率下降：军工行业资产负债率持续下降，央企军工集团已实现10个季度连续降低，资产负债率降至2011年以来新低。

2. 子行业表现

• 航空板块：在军工子行业中占比最高，收入与利润均占板块的30%以上，2018年第一季度归母净利润增速达102.28%，表现最为亮眼。
• 地面兵装：2018年第一季度归母净利润增速为33.34%，显示强劲增长势头。
• 军工电子及信息化：归母净利润增速达60.73%，受益于信息化建设的推进。
• 其他子行业：核工业、基础材料、通用配套等子行业在2017年也保持了正增长，但增速相对较低。

3. 股东性质差异

• 民营资本军工企业：2017年保持较高增速，但部分企业民品占比较高。
• 央企军工集团：收入增长缓慢，但利润增速较快，达7.76%，受益于军改落地和主战装备列装。
• 地方国企及其他非央企国有军工企业：近年来业绩表现不佳，收入与利润均下滑。

4. 行业发展趋势

• 军费开支增加：中国2018年军费开支增速上调，美国军费开支进入新一轮扩张周期，为军工行业带来长期支撑。
• 主战装备列装：随着军改完成，主战装备进入列装和批产阶段，行业基本面得到实质性改善。
• 行业拐点预期：从宏观到微观层面，军工行业基本面持续改善，行业拐点即将到来，板块表现有望持续向好。

关键信息

• 2017年整体表现：营收增长6.03%，归母净利润增长16.42%，双增长。
• 2018年第一季度表现：营收增长3.83%，归母净利润增长34.15%，增速显著提升。
• 子行业增长：航空、地面兵装、军工电子及信息化等子行业表现突出，增速显著高于行业平均水平。
• 盈利质量改善：ROE、毛利率、净利率等指标持续改善，显示行业盈利能力增强。
• 资产负债率下降：央企军工集团资产负债率降至54.84%，为2011年以来新低。
• 资产周转率：整体资产周转率未见明显改善，但下降趋势趋缓，民参军企业有所好转。
• 风险因素：包括装备列装进度低于预期、军品定价机制及军民融合政策推进不及预期、板块盈利改善不及预期等。

行业展望

军工行业未来三年乃至中长期将有基本支撑，主战装备生产企业将显著受益。航空板块因其确定性和弹性，成为重点推荐领域，预计其在2018年将表现优异。整体来看，军工行业正逐步走出低谷，进入复苏阶段，具备长期投资价值。

风险提示

• 装备列装进度可能低于预期。
• 军品定价机制及军民融合政策推进可能不及预期。
• 行业盈利改善情况可能不达预期。

分析师信息

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，拥有丰富的军工领域研究经验，曾参与多项重大工程研究。

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