20180503-信达证券-军工行业2017年年报及2018年1季报梳理_17年表现平稳_18Q1业绩改善明显_14页_1mb

军工行业2017年年报及2018年1季报总结

核心内容概述

军工行业在2017年及2018年第一季度表现出明显的业绩改善趋势。2017年军工行业实现营业总收入增速6.03%、归母净利润增速16.42%，实现营收与利润双增长。2018年第一季度，军工板块业绩进一步加速，营业总收入增速3.83%，归母净利润增速达34.15%，显示出压制因素基本消除，行业基本面回暖。

主要观点

1. 行业整体表现

• 军工行业自2016年以来保持正增长，2018年Q1业绩显著提升。
• 行业盈利能力及盈利质量持续改善，ROE自2015年触底后逐步回升，毛利率与净利率均处于改善通道。
• 资产负债率持续下降，央企军工集团资产负债率降至2011年以来新低。

2. 子行业表现

• 航空板块：在军工子行业中占比最高，收入及归母净利润占比均超过30%，2018Q1归母净利润增速达102.28%，表现最为亮眼。
• 地面兵装板块：2018Q1归母净利润增速为33.34%，业绩改善显著。
• 军工电子及信息化板块：2018Q1归母净利润增速达60.73%，改善幅度较大。
• 其他子行业：如核工业、基础材料、通用配套等也呈现增长态势，但军工电子及信息化增速最快。

3. 股东性质差异

• 民营资本军工企业：2017年保持较高增速，但部分企业民品占比偏高。
• 央企军工集团：2017年收入增速0.91%，利润增速7.76%，增长稳健。
• 地方国企及其他非央企国有军工企业：业绩持续下滑，成为行业中的相对弱势。

4. 行业趋势与前景

• 军工行业具有明显季节性，一季度通常为全年业绩低点，但2018Q1业绩明显改善，预示全年业绩将有较大提升。
• 主战装备进入列装及批产期，行业基本面迎来拐点，未来三年甚至中长期将有基本支撑。
• 2018年军工行业军费开支预算超预期，且军费开支重点转向装备更新，主战装备企业将明显受益。

关键信息

• 2017年数据：
  • 营业总收入增速：6.03%
  • 归母净利润增速：16.42%
• 2018Q1数据：
  • 营业总收入增速：3.83%
  • 归母净利润增速：34.15%
• 子行业数据：
  • 航空：归母净利润增速102.28%
  • 地面兵装：归母净利润增速33.34%
  • 军工电子及信息化：归母净利润增速60.73%
• 资产负债率：
  • 军工行业整体资产负债率51.03%
  • 央企军工集团资产负债率降至11年来新低（54.84%）
  • 民参军企业资产负债率40.23%，仍处于历史合理水平
• 资产周转率：
  • 军工行业整体资产周转率0.47，仍待改善
  • 民参军企业周转率在2017年有所改善

风险因素

• 装备列装进度低于预期
• 军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期
• 板块盈利改善情况不及预期

行业核心观点

军工行业在宏观与微观层面均呈现向好趋势，行业拐点即将到来。航空板块作为重点，其业绩表现突出，确定性和弹性远高于行业平均水平。随着军改逐步落地和主战装备列装周期的到来，军工行业将迎来新一轮增长周期，建议重点关注航空、地面兵装及军工电子信息化等子行业。