20261012-西南证券-债券市场跟踪周报_增量政策出台后的债市格局_23页_2mb

AI报告摘要

增量政策出台后的债市格局总结

核心内容

在9月28日至10月9日期间，债市在多空因素交织下震荡反复。宏观数据未见明显利空，资金面宽松预期支撑市场做多情绪。央行通过逆回购和MLF操作，维持市场流动性平稳偏松，DR001和DR007分别运行在 $1.30%$ 和 $1.33%$ 附近。政策层面，9月末增量稳增长政策出台，包括PSL降息和居民购房贷款贴息政策，导致债市尾盘先受宽货币预期影响下行，随后因宽信用担忧回吐涨幅。节后市场情绪有所提振，国债收益率全面下行，30年期国债收益率下行1.95bp至 $2.11%$ 。

主要观点

资金面：央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，资金面整体偏松，DR001和DR007维持在 $1.30%$ 与 $1.33%$ 附近。
基本面：三季度经济运行呈现弱复苏态势，7-8月社零与投资延续走弱，PPI回升为成本推动，9月制造业PMI虽回升至 $50.1%$ ，但新订单与从业人员分项仍偏弱，基本面向上弹性有限。
政策影响：9月29日，PSL降息25bp至 $1.5%$ ，并扩大支持领域；购房贷款贴息政策为首次对商业性房贷进行贴息，支持刚需群体，贴息资金由中央与地方按9:1分担。
贴息政策成本：首年财政贴息成本约199亿元，其中中央负担约179亿元。政策对地产和经济的拉动存在多重折损，实际拉动效应有限。
债市交易逻辑：贴息政策影响相对有限，交易逻辑呈现“先空后多”特征。短期可能引发商贷与公积金贷款替代效应，中长期对债市影响偏空但有限。
机构行为：中小行成为利率债的主要买入方，买入集中于7-10年期，配置需求回升。国债和地方债的利差较高，商业银行和保险公司更倾向投资国债和地方债。

关键信息

财政与货币政策

购房贷款贴息政策：对首套住房贷款本金给予年化1%贴息，期限不超过5年，单户贴息上限为100万元，覆盖范围为全国，主要支持低总价住房，三四线城市受益更大。
PSL降息：PSL利率下调25bp至 $1.5%$ ，支持“六张网”建设，改善政策性银行负债端稳定性，减少对政金债的依赖，可能压缩国开债与国债利差。

资金面

央行操作：9月MLF与10月3M期买断式逆回购各净投放2000亿元，市场资金环境平稳偏松。
流动性变化：9月28日至10月9日，央行逆回购净投放为-5528亿元，10月8日预计基础货币到期回笼3020亿元，资金面持续宽松。

债券市场表现

国债收益率：30年期国债收益率下行1.95bp至 $2.11%$ ，10年期国债收益率变化1.26bp，10年-1年期国债利差走扩2.81bp至46.92bp。
国开债收益率：10年期国开债收益率变化0.29bp，10年-1年期国开债利差走缩34.70bp。
国债与地方债利差：10年期国债与地方债利差收窄1.26bp至32.05bp，30年期国债与地方债利差走扩0.05bp至14.85bp。

机构行为

净买入情况：中小行、券商、基金等机构对利率债净买入增加，其中中小行对7-10年期国债参与度较高。
杠杆率：8月银行间市场所有机构杠杆率约114.67%，较7月下降0.38个百分点。商业银行杠杆率约107.03%，证券公司约185.28%。

高频数据

大宗商品：螺纹钢期货结算价环比下跌1.70%，线材期货结算价环比下跌0.30%，阴极铜期货结算价环比下跌0.06%，水泥价格指数环比上涨0.81%，南华玻璃指数环比下跌4.60%，BDI指数环比下跌14.40%。
食品价格：猪肉批发价环比下跌1.84%，蔬菜批发价环比下跌4.00%。
原油价格：布伦特原油期货结算价环比下跌2.18%，WTI原油期货结算价环比下跌3.30%。
汇率：美元兑人民币中间价录得6.73。