债券专题：外资对国内债市的推动力量能否持续？-20180420-华创证券-16页-1mb

债券深度报告总结：外资对国内债市的推动力量能否持续？

核心内容

本报告围绕“债券通”政策的实施及其对国内债券市场开放的影响，分析了外资进入中国债市的动因、路径及未来趋势。报告指出，随着“债券通”于2017年7月正式上线，外资对国内债市的配置力量显著增强，推动了境外机构债券托管量的快速增长。但报告也指出，由于中美利差收窄、人民币汇率预期变化等因素，外资流入可能在短期内有所减弱，长期来看，随着中国债市的进一步开放，外资流入将更加积极。

主要观点

1. “债券通”拓宽了债市开放渠道

   • “债券通”通过降低交易门槛、提高交易效率和简化操作流程，吸引了更多国际小型机构投资者。
   • 相较于QFII、RQFII和CIBM等传统渠道，“债券通”在备案时间、资金自由进出、交易灵活性等方面更具优势。

2. 外资持续流入国内债市

   • “债券通”推出后，境外机构债券托管量显著上升，2018年1月新增托管量达到983.41亿元的高峰。
   • 外资主要配置低风险利率债，如国债、政策性金融债和同业存单，信用债占比相对较低。

3. 人民币升值与中美利差是外资流入的驱动力

   • 人民币升值降低了贬值预期，增强了外资配置国内债券的吸引力。
   • 中美利差是外资进入中国债市的重要考量因素，当利差大于人民币远期贬值幅度时，外资更倾向于流入。

4. 短期外资流入动力减弱，长期仍有增长潜力

   • 短期内，由于中美利差收窄、人民币升值趋势放缓甚至可能转为贬值，外资对国内债市的带动作用可能减弱。
   • 长期来看，随着中国债市开放程度提高，外资配置比例有望提升，成为推动中国债市发展的重要力量。

关键信息

• 外资入市渠道：包括QFII、RQFII、CIBM和“债券通”北向通，其中“债券通”在灵活性和效率方面更具优势。
• 境外资金来源：卢森堡、美国和香港是主要资金来源地，合计占比超过45%。
• 外资持有结构：以国债为主，占比约55.40%，政金债（国开债、农发债、进出口银行债）占比约25.72%，同业存单占比约13.34%。
• 外资流入趋势：2017年7月至2018年3月，境外机构托管量从8250.70亿增至12854.59亿，增幅超过50%。
• 利差与汇率预期：中美利差与人民币远期贬值幅度之差是决定外资流入的关键因素，利差扩大时外资流入增加，利差收窄时流入减少。
• 3~5年期国债更受青睐：由于中美利差更大、收益率下行幅度更明显，3~5年期国债成为外资配置的重点。

外资流入影响因素分析

短期因素

• 中美利差收窄：2018年2~3月，中美利差下降至100bp左右，外资增持力度减弱。
• 人民币升值预期变化：央行降准可能打击升值预期，导致人民币贬值预期上升。
• 中美贸易战风险：若贸易战激化，可能对人民币造成贬值压力，影响外资配置意愿。

长期因素

• 债市开放程度提升：中国债市已位列世界第三，但境外配置比例仍较低，未来有望提高。
• 国际指数纳入：花旗、彭博等机构将中国债券纳入其全球指数，提升中国债市的国际吸引力。
• “中英债券通”与“南向通”：将进一步提升外资参与中国债市的便利性和积极性。

结论

短期内，外资对国内债市的推动力可能有所减弱，但长期来看，随着中国债市持续开放和国际认可度提升，外资流入将更加显著，有助于推动中国债市国际化发展和市场成熟度提升。

图表摘要

• 图表1：外资入市的4种渠道政策梳理
• 图表2：几种境外机构投资渠道比较
• 图表3：境外机构持债比例上升趋势
• 图表4：境外机构偏好配置利率债
• 图表5：国债和存单持债比例上升
• 图表6：以国开债为主，政金债持有比例全面下行
• 图表7：资管公司与保险公司为主要境外机构投资者
• 图表8：卢森堡、美国和香港为主要资金来源地
• 图表9：境外资金通过“债券通”流入同业存单情况
• 图表10：“债券通”对同业存单流入的贡献度测算
• 图表11：中美利差与人民币远期贬值预期之差与境外托管增量正相关
• 图表12：中美利差与人民币远期贬值预期之差与境外托管增量的简单回归
• 图表13：人民币升值加大外资购债动力
• 图表14：2017年中国与外国债券利差迅速走扩
• 图表15：中美利差收窄，境外机构托管增量下降
• 图表16：2018年人民币兑主要货币升值幅度较大
• 图表17：人民币升值，远期贬值预期降低
• 图表18：3~5年期国债收益率下行幅度更大
• 图表19：3、5年期中美利差大于10年期

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾获新财富最佳分析师）
• 分析师：李俊江、王文欢、潘虹羽、柏禹含
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海三地销售团队联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（超越基准指数10%-20%）、中性（相对基准指数变动-10%~10%）、回避（跌幅10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（涨幅5%以上）、中性（变动-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）

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