2018-外资对国内债市的推动力量能否持续_16页-1mb

债券深度报告总结：外资对国内债市的推动力量能否持续？

核心内容

本报告探讨了“债券通”机制对国内债券市场开放的影响，分析了外资流入中国债市的动因与趋势，并对未来外资对国内债市的持续推动力进行预测。报告指出，尽管短期内外资流入可能有所减弱，但长期来看，中国债市仍有较大的外资流入空间。

主要观点

1. “债券通”拓宽了国内债市的开放渠道

• 政策支持加强：中国债市开放政策持续完善，QFII、RQFII、CIBM等传统渠道与“债券通”共同构成了外资入市的多元渠道。
• 交易门槛低，机制灵活：“债券通”允许境外投资者以较低门槛（如100万元）进入市场，且无锁定期、无需预先说明投资预算，更契合小型机构投资者的交易需求。
• 提高交易效率：通过“债券通”，境外投资者可借助内地与香港基础设施互联和多级托管，实现“一点接入”国内债市，交易效率显著提升。

2. 外资流入国内债市显著增加

• 托管量增长迅速：自2017年7月“债券通”启动后，境外机构托管量大幅上升，2018年1月单月新增托管量高达983.41亿元。
• 主要配置利率债：境外机构更偏好低风险的利率债，如国债、政策性银行债和同业存单，信用债占比相对较低。
• 主要资金来源：资产管理公司和保险公司是主要的境外机构投资者，卢森堡、美国和香港是主要的外资来源地。

3. 外汇汇率与利差是外资流入的重要驱动因素

• 利率平价理论：当中美利差大于远期人民币贬值幅度时，外资更倾向于流入中国债市。2018年2、3月利差收窄导致外资配置力度减弱。
• 人民币升值降低贬值预期：人民币兑美元升值6.29%（2017年）和3.53%（2018年至今），降低了未来贬值预期，增强了外资购债意愿。
• 短期国债更受欢迎：3、5年期国债收益率下行幅度大于10年期，外资更倾向配置短期国债，因其利差更大、交易活跃度更高。

关键信息

• 外资配置特点：偏好低风险利率债，如国债、政金债和同业存单，信用债配置比例较低。
• 外资流入趋势：2017年7月“债券通”启动后，境外机构持债量增长超过50%，且主要增持国债和同业存单。
• 利差与汇率关系：中美利差与人民币远期贬值幅度之差是外资进入国内债市的关键指标，当前中美利差收窄，外资流入动力减弱。
• 短期预测：由于国内债市收益率下行、利差收窄以及人民币升值预期减弱，外资对国内债市的推动力短期可能减弱。
• 长期展望：随着中国债市进一步开放，如纳入国际指数、推出“南向通”等，外资将逐步增加，长期利好债市。

外资流入测算

• “债券通”贡献度：根据上清所数据，测算“债券通”对同业存单配置的贡献度在25%~35%之间。
• 外资流入量估算：中美利差每扩大100bp，境外机构增持国内债券约为600亿元。

债券市场开放现状与趋势

• 当前外资持有比例：境外机构持有中国债券的比例不足2%，远低于韩国（18%）、日本（11%）和美国（43%）。
• 未来开放方向：花旗将中国纳入“花旗世界国债指数—扩展市场”，彭博将中国国债纳入全球综合指数，进一步推动外资流入。

风险因素

• 短期风险：央行可能降准打击人民币升值预期，中美贸易战加剧可能导致人民币贬值压力，进而影响外资流入。
• 汇率波动：人民币升值预期减弱可能增加外资面临的汇率风险，抑制其配置意愿。

结论

“债券通”作为国内债市开放的重要渠道，短期内因利差收窄和人民币升值预期减弱，外资对国内债市的推动力可能有所减弱。但长期来看，随着中国债市持续开放和国际化进程加快，外资将逐步增加，对国内债市形成利好支撑。